天風證券發(fā)布研究報告，維持平安好醫(yī)生（01833）“強于大市”評級，認為公司是平安醫(yī)療生態(tài)圈的重要戰(zhàn)略組成，扮演流量入口與線上醫(yī)療提供者。

　　報告中稱，平安醫(yī)療生態(tài)圈與平安集團有較大戰(zhàn)略協(xié)同作用，對用戶方、支付方、服務方進行橫向打通，平安好醫(yī)生卡位流量入口，提供線上服務，完成線上線下協(xié)同。服務政府撬動醫(yī)療資源，科技賦能建立競爭壁壘，實現(xiàn)縱向連通。保險+健康實現(xiàn)主業(yè)協(xié)同，集團每年15%-20%的新增用戶來自醫(yī)療生態(tài)圈，使用醫(yī)療生態(tài)圈服務的金融客戶客均AUM達1萬人民幣。平安好醫(yī)生孵化于集團，受益于集團的品牌效應和客戶渠道資源。

　　商業(yè)模式：以在線醫(yī)療為起點，發(fā)展健康業(yè)務多元變現(xiàn)模式優(yōu)越性：與保險公司相比，平安集團長期投入醫(yī)療健康板塊，已樹立自身話語權，并通過科技賦能醫(yī)療，建立了競爭壁壘。與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構(gòu)相比，公司以在線醫(yī)療為流量入口，通過四大業(yè)務板塊打通“社保-商保-用戶-醫(yī)療-醫(yī)院”，貫通產(chǎn)業(yè)上下游。

　　核心：提高服務能力。1）資源端：借助政府撬動核心資源，持續(xù)完善醫(yī)療健康網(wǎng)絡，提升服務供給能力。2）運營端：推出平安醫(yī)家，致力于解決用戶健康防護、醫(yī)生資源分配、醫(yī)患有效溝通產(chǎn)業(yè)難題。3）用戶端：精細化管理C端需求，擴大B端合作挖掘邊際效益。

　　生態(tài)：打通醫(yī)藥康保通路。1）醫(yī)療服務：以在線醫(yī)療為流量入口，流量分化實現(xiàn)用戶價值最大化。2）醫(yī)藥服務：打造一站式健康商城，并行自營與平臺模式，貫通線上線下服務網(wǎng)絡，2019年末商城GMV規(guī)模達44.47億。3）健康服務：推出消費醫(yī)療與健康管理和互動業(yè)務，精準對接用戶個性化需求；打造服務互動體驗，提升用戶粘性。4）醫(yī)保服務：是行業(yè)中大規(guī)模打通醫(yī)保支付體系的先行者，整合數(shù)據(jù)助力分級診療、費用控制。

　　護城河：科技鑄就競爭壁壘。公司依托AI技術，在診療入口精準分流患者，協(xié)助醫(yī)生診斷提效，截至2020H，公司已累積了超8.2億人次咨詢數(shù)據(jù)，龐大的真實問診數(shù)據(jù)利于進一步打磨AI技術精準度。

　　盈利模式、未來變現(xiàn)空間：1）在線醫(yī)療：與商保合作及會員制為主要收入，2020H其營收占比約25%，毛利占比近46%，毛利率為54.6%，同比+4.1pct。目前服務同質(zhì)化嚴重，現(xiàn)有模式驅(qū)動作用有限，公司可向具備更大發(fā)展?jié)摿Φ臄?shù)據(jù)服務延伸。

　　2）健康商城：平臺銷售產(chǎn)品所得收益（自營模式）和來自第三方商家賺取的傭金收入（平臺模式）為收入流，2020H其營收占比55.0%，而毛利占比16.9%，毛利率為9.17%。醫(yī)改+疫情雙重催化，醫(yī)藥電商或受利好，健康商城可作為產(chǎn)業(yè)鏈融合的連接點，廣泛觸點B端，挖掘變現(xiàn)空間。

　　3）消費型醫(yī)療：以體檢為收入抓手，收取標準化服務組合服務費，2020H其營收占比15.8%，毛利占比25.9%，毛利率達48.9%。在消費型醫(yī)療市場的打開與居民健康意識提高下，成長空間較大。

　　4）健康管理與互動：收入產(chǎn)生于廣告代理商或直接客戶投放的廣告。

　　報告中稱，平安好醫(yī)生以在線醫(yī)療為核心，橫向縱向打通醫(yī)療生態(tài)圈產(chǎn)業(yè)鏈，具備最大自建醫(yī)療團隊。京東健康（06618）和阿里健康（00241）均背靠互聯(lián)網(wǎng)集團，具有電商優(yōu)勢，九成收入來自醫(yī)藥電商，并由此延伸至醫(yī)療細分領域，公司規(guī)模均大于平安好醫(yī)生。京東健康供應鏈體系行業(yè)領先，通過打通上游廠商、中游分銷商及下游藥房獲得規(guī)模效應。阿里健康更具流量及技術優(yōu)勢，依托支付寶、淘寶、天貓獲取龐大客戶群體。