進入2021年以來,國際金價先漲后跌,截至目前回調(diào)幅度不足2%,守住了1800美元大關(guān),走勢依舊穩(wěn)健。

　　事實上,由于海外疫情拐點的不確定性,以及經(jīng)濟復(fù)蘇所需的貨幣寬松環(huán)境,市場對全球貨幣超發(fā)造成的高通脹仍有很強預(yù)期,支撐黃金價格的主要動力仍然存在。而美國當選總統(tǒng)拜登欲于執(zhí)政初期推出數(shù)萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃將進一步提振黃金價格,金價的再次沖高是目前金融機構(gòu)和分析師的普遍觀點。

　　在此背景下,黃金概念股值得繼續(xù)關(guān)注。而在相關(guān)標的中,招金礦業(yè)(01818)是具業(yè)績增長與估值修復(fù)雙重利好的高預(yù)期差企業(yè)。從業(yè)績上看,招金礦業(yè)在2020年第二季度已現(xiàn)拐點,第三季度加速爆發(fā)。據(jù)財報顯示,2020年第三季度時,其歸母凈利潤4.79億元,同比大增514.1%,環(huán)比增長44.7%,創(chuàng)近8年單季新高。而從估值上看,招金礦業(yè)當前PB僅1.85倍,遠低于山東黃金(01787)的2.71倍和紫金礦業(yè)(02899)的3.85倍,低估明顯。

　　對于招金礦業(yè)強勢復(fù)蘇的業(yè)績表現(xiàn),中信證券較為看好,其發(fā)布研報維持招金礦業(yè)“買入”評級,并上調(diào)目標價至14港元,較當前價格仍有超50%的上漲空間。隨著2020年度業(yè)績的披露,招金礦業(yè)有望迎來“戴維斯雙擊”。

　　黃金價格有望再創(chuàng)新高

　　國際黃金價格依舊是影響招金礦業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。2020年,由于疫情的爆發(fā)、地緣政治危機、大宗商品價格暴跌以及全球各國貨幣寬松政策的影響,黃金價格整體呈上升趨勢,2020年漲幅24.85%,最大漲幅44%。在8月份時,黃金最高價格升至2089.2美元,創(chuàng)下歷史新高。

　　而在之后,黃金價格便逐漸回調(diào),最低降至1767.2美元,最大跌幅為15.4%。之所以回調(diào),與以下幾大因素有關(guān),其一是浮盈資金的獲利了結(jié)。自2020年3月底開始,黃金價格整體呈上升趨勢,一直運行在60日均線以上,并未出現(xiàn)明顯回調(diào),突破整數(shù)大關(guān)并創(chuàng)下歷史新高后調(diào)整亦屬正常。

　　其二,利空黃金價格的因素出現(xiàn)。隨著疫苗研發(fā)的持續(xù)推進以及疫苗有效性的公布,市場預(yù)期2021年全球的經(jīng)濟活動將有所復(fù)蘇,且超幣超發(fā)下的“大放水”或?qū)⑹站o。預(yù)期的變化對黃金價格的上漲造成不利影響。

　　不過,即使預(yù)期有所改變,但目前金融機構(gòu)和分析師普遍認為黃金價格在2021年存在進一步?jīng)_高的機會,并能再創(chuàng)歷史新高。其中,著名投行高盛便認為黃金2021年有望漲至2300美元。其認為,當前金價的下跌并非是轉(zhuǎn)折,而是正常的波動。雖然經(jīng)濟復(fù)蘇前景對黃金價格造成不利影響,但美、歐、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體央行仍需要維持寬松的貨幣政策以支持實體經(jīng)濟的復(fù)蘇,這足以構(gòu)成推動金價持續(xù)上行的主動力。

　　荷蘭銀行也表達了與高盛相似的觀點,其表示,如果經(jīng)濟復(fù)蘇、貨幣政策收緊和利率上調(diào)的預(yù)期同時出現(xiàn),金價便會走弱;但為了經(jīng)濟復(fù)蘇,2021年主流經(jīng)濟體仍會保持寬松的貨幣政策,只要美國實際收益率下降,金價便有上漲趨勢。

　　國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測,全球經(jīng)濟2020年或萎縮4.4%,預(yù)計2021年可反彈至5.2%,但其警告,全球經(jīng)濟水平若要恢復(fù)到疫情前將是“漫長、不均衡和不確定的”,海外央行貨幣寬松有望持續(xù)。

　　而在黃金價格回調(diào)的這段時間中,美元指數(shù)與黃金價格呈現(xiàn)出了正相關(guān)關(guān)系,即二者一起跌,美元指數(shù)下跌幅度超4%。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期讓黃金回調(diào),美元價格卻并未隨之回升,這也說明市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性仍有疑慮。拜登于執(zhí)政初期即將推出的經(jīng)濟刺激計劃也將壓制美元走勢而利多黃金。

　　退一步考慮,即使后續(xù)美國的經(jīng)濟刺激計劃不及預(yù)期,但由于經(jīng)濟復(fù)蘇需要美國維持當前的流通貨幣存量,在通脹預(yù)期的支撐下也將使黃金價格維持在當前的水平,仍利于黃金概念股的業(yè)績釋放。

　　高景氣周期下業(yè)績爆發(fā)式增長

　　隨著金價在2020年的上漲,招金礦業(yè)的業(yè)績拐點也浮出水面。2020年第一季度時,由于疫情的爆發(fā),該公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營受到明顯影響,導(dǎo)致其收入、凈利潤均出現(xiàn)了下滑。但進入第二季度后,公司搶抓發(fā)展機遇,在疫情挑戰(zhàn)下全力復(fù)產(chǎn),得益于黃金價格的上漲,招金礦業(yè)在該報告期內(nèi)實現(xiàn)了25.64%的收入增長以及210%的凈利潤增長,上半年合計錄得凈利潤4.56億人民幣,超2019年全年業(yè)績表現(xiàn)。

　　第三季度時,招金礦業(yè)業(yè)績加速爆發(fā)。據(jù)財報顯示,該季度內(nèi)其收入為24.72億元,同比增長49.9%,環(huán)比增長35.9%,實現(xiàn)規(guī)模凈利潤為4.79億元,同比暴漲514.1%,環(huán)比增長44.7%。

　　高爆發(fā)的業(yè)績背后,主要有三大因素支撐,其一是黃金價格的上漲,該季度內(nèi)黃金均價為413元每克,同比增長23.5%,環(huán)比增長7.7%;其二是黃金產(chǎn)量的上升,雖然財報內(nèi)未公布詳細的黃金產(chǎn)量數(shù)據(jù),但在黃金價格上升23.5%的情況下實現(xiàn)了收入增長49.9%,這說明公司的產(chǎn)能持續(xù)擴大;其三,克金綜合成本持續(xù)改善。在該季度內(nèi),該公司的毛利率為51.1%,環(huán)比上升1.7個百分點,使得季度毛利潤環(huán)比增加3.64億人民幣,克金綜合成本的改善提高公司盈利能力。

　　從上述的業(yè)績變化中能看到,作為聚焦黃金業(yè)務(wù)的純正黃金概念股,招金礦業(yè)隨著黃金價格的上漲跨入了高景氣周期,業(yè)績爆發(fā)式增長。雖然2020年第四季度黃金價格有所回落,但仍保持在較高水平,月均價與第三季度相差并不算大,且顯著高于2020年第一二季度水平,這也就意味著,即使2021年黃金價格不漲,仍會對招金礦業(yè)上半年的同比業(yè)績形成支撐。若黃金價格如前文判斷的上漲,那么招金礦業(yè)業(yè)績將再次加速。

　　而在黃金價格外,黃金產(chǎn)量的上升也將提升公司業(yè)績表現(xiàn)。2020年上半年,招金礦業(yè)重點推進了瑞海礦業(yè)采選系統(tǒng)建設(shè)、大尹格莊金礦和早子溝金礦深部開拓工程;同時,豐寧金龍2000噸/日選廠擴能改造提前完工并實現(xiàn)達產(chǎn)達標。該等項目的持續(xù)推進都將提振公司黃金產(chǎn)量。

　　綜上來看,招金礦業(yè)基本面的確定性相對較高,保守來看,若黃金未能大幅上漲,以當前黃金價格疊加公司產(chǎn)量的提升,業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ?若黃金價格重回升勢,其業(yè)績表現(xiàn)將更具彈性,而第二種情況出現(xiàn)的概率也比較高,即黃金價格易漲難跌。

　　更為重要的是,招金礦業(yè)對于投資者而言不僅是“高概率”,更是“高賠率”投資。截至1月13日收盤,招金礦業(yè)PB僅1.84倍,紫金礦業(yè)為3.85倍,山東黃金為2.71倍,招金礦業(yè)低估明顯,有望隨業(yè)績的釋放迎來“戴維斯雙擊”。