重申買入評(píng)級(jí)。我們對(duì)中聯(lián)重科看法更加正面：(1)2021年混凝土機(jī)械增長(zhǎng)具有高度確定性；(2)公司挖掘機(jī)銷量爆炸式增長(zhǎng)；(3)韌性利潤(rùn)率前景。我們將2020-22年盈利預(yù)測(cè)提高6-7%， 主要由于我們上調(diào)各業(yè)務(wù)線的銷量預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)共識(shí)仍然保守，我們的2021/22年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較市場(chǎng)高13%/15%。我們將目標(biāo)價(jià)由10.5港元上調(diào)至16.0港元，基于12倍2021年預(yù)測(cè)市盈率(此前為10倍)。關(guān)鍵催化劑包括：(1)2021年第一季度機(jī)械銷售強(qiáng)勁；(2)2021年第一季度完成增發(fā)。

　　2020年業(yè)績(jī)預(yù)覽。中聯(lián)重科上周發(fā)布盈喜，預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)60-72%至70-75億元人民幣。這意味著2020年第四季度凈利潤(rùn)為13-18億元，同比增長(zhǎng)46%-102%。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科2020年來自混凝土機(jī)械的收入為200億元(同比增長(zhǎng)44%)，來自起重機(jī)機(jī)械的收入為350億元(同比增長(zhǎng)58%)。此外，我們相信通過成本控制，2020年第四季度毛利率環(huán)比回升。

　　2021年混凝土機(jī)械增長(zhǎng)具有高度確定性。中聯(lián)重科預(yù)計(jì)在泵車增長(zhǎng)10-20%和攪拌車增長(zhǎng)20%帶動(dòng)下，混凝土機(jī)械行業(yè)增速將達(dá)15%。今年混凝土機(jī)械需求確定性高，因?yàn)樵S多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將于2020年土方工程完工后將進(jìn)入建設(shè)階段。此外，自2021年7月開始實(shí)施的國家排放標(biāo)準(zhǔn)VI仍將繼續(xù)推動(dòng)替代需求。

　　挖掘機(jī)爆炸式增長(zhǎng)將繼續(xù)。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科2020年交付7,000臺(tái)挖掘機(jī)，收入25億元。中聯(lián)重科目標(biāo)2021年銷售12,000-14,000臺(tái)挖掘機(jī)，同比大幅增長(zhǎng)。對(duì)于中型挖掘機(jī)，中聯(lián)重科能夠利用其現(xiàn)有混凝土機(jī)械銷售網(wǎng)絡(luò)加快滲透速度。此外，中聯(lián)重科從今年開始首次交付大型挖掘機(jī)(45-48噸)。中聯(lián)重科維持其戰(zhàn)略目標(biāo)，即在3年內(nèi)成為中國前5名，在5年內(nèi)成為中國前3名。

　　高空作業(yè)平臺(tái)潛力巨大。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科2020年高空作業(yè)平臺(tái)銷售同比增長(zhǎng)100%。中聯(lián)重科相信其臂式高機(jī)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此能夠?qū)崿F(xiàn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均售價(jià)。中聯(lián)重科預(yù)期高機(jī)行業(yè)具有強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力，公司將繼續(xù)加強(qiáng)其產(chǎn)品開發(fā)和銷售策略。

　　韌性利潤(rùn)率前景。我們相信中聯(lián)重科毛利率在2020年第四季度已改善。展望未來，我們預(yù)計(jì)各業(yè)務(wù)部門毛利率將保持韌性。更重要的是，持續(xù)增長(zhǎng)的銷量和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將推動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿，從而帶來更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。

　　財(cái)務(wù)資料

　　 　　資料來源：公司及招銀國際證券預(yù)測(cè)

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