舜宇光學(xué)的攻守道

　　文 | 港股研究社

　　近年來，由于國產(chǎn)手機廠商的強勢崛起，帶動了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，其中不少供應(yīng)商受惠致業(yè)績大漲。

　　自去年以來，舜宇光學(xué)的股價一路上漲。數(shù)據(jù)顯示，去年3月至今股價已實現(xiàn)翻倍，市值曾一度超過2400億港元，截至1月26日港股收盤，報212.8港元，市值2334.1億港元。

　　舜宇光學(xué)自 1984年成立以來一直致力于光學(xué)賽道，歷經(jīng)27年，目前在國內(nèi)頗具影響力。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年公司車載鏡頭出貨量全球第一，手機鏡頭出貨量全球第二，攝像模組出貨量全球第二。那么，在目前車載鏡頭發(fā)展前景尚好的市場基調(diào)下，舜宇光學(xué)未來能否借勢沖刺更高市值？

　　股價翻倍

　　舜宇光學(xué)憑什么？

　　舜宇光學(xué)被投資者看好的原因，或許我們可以從幾個方面來解讀。

　　回顧舜宇光學(xué)歷年財報，2018年營收為259.3億，同比增長15.94%，凈利潤為24.9億，同比增長-14.15%；2019年營收378.5億，同比增長45.95%，凈利潤為40億，同比增長60.24%；即使在疫情沖擊下，2020年上半年，舜宇光學(xué)營收為188.64億元，同比增長21.1%，凈利潤為17.76億元，同比增長24%。

　　近期，麥格里發(fā)布研究報告稱，上調(diào)舜宇光學(xué)去年收益及盈利預(yù)測1%及3%，且將其2021-22年度盈利預(yù)測升1%及10%，目標(biāo)價由152港元上調(diào)64.5%至250港元，由“中性”升至“跑贏大市”評級?？梢姡袌鰧ζ錁I(yè)績還是抱有樂觀態(tài)度的。

　　此外，前不久，有市場傳聞稱舜宇光學(xué)的手機鏡頭業(yè)務(wù)將進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，隨后舜宇光學(xué)大漲近8%，刷新歷史新高。眾所周知，蘋果硬件產(chǎn)品銷量在市場的影響力，進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，也就意味著舜宇光學(xué)在產(chǎn)品銷量上擁有了更大的想象空間。

　　2020年除了蘋果之外，與華為、三星、OPPO、vivo、小米等知名手機品牌廠商也形成了合作，產(chǎn)能利用率逐步提高。數(shù)據(jù)顯示，公司手機鏡頭12月出貨13046萬件，同比增長2.5%，環(huán)比增長1.3%；2020年全年累計出貨152975.7萬件，同比增長13.9%。未來隨著5G換機潮的來臨，換機需求的回暖勢必驅(qū)動2021年手機鏡頭的出貨量，對于手機上游產(chǎn)業(yè)鏈的玩家來講，是存在利好邏輯的。

　　另一方面，隨著ADAS 和自動駕駛市場的火熱，整個車載鏡頭未來的行情走勢較為樂觀。舜宇光學(xué)的車載鏡頭出貨量正持續(xù)走高，數(shù)據(jù)顯示，公司車載鏡頭12月出貨573.6萬件，同比增長37.3%；2020年第四季度累計出貨1913.8萬件，同比增長36.1%，2020年全年累計出貨5617.4萬件，同比增長12.1%。隨著海外疫情整體呈減弱態(tài)勢，海外車廠出貨量將逐漸恢復(fù)，舜宇光學(xué)在車載攝像頭領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展和全球市占率第一的領(lǐng)先地位，也是資本市場堅定看好的。

　　擠入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈

　　價格戰(zhàn)恐難避免

　　為了迎合市場需求，多數(shù)廠商通過添置更多的攝像頭數(shù)量來提高手機的拍攝體驗，智能手機配置的攝像頭數(shù)量的需求隨之逐年提升。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)顯示，2019年全球手機攝像頭的出貨量在44億顆左右，平均單機攝像頭數(shù)量約3個，2020年出貨量達(dá)到60億顆，平均單機數(shù)量達(dá)到近5個。預(yù)計2021年出貨量將達(dá)到75億顆。攝像頭數(shù)量的增加極大地推動了光學(xué)行業(yè)的市場需求。

　　除5G驅(qū)動外，最顯性、最能帶動機型整體熱度的賽道就是光學(xué)。光學(xué)是過去數(shù)年間手機價值增量最大的組件，也將是貫穿未來3-5年的創(chuàng)新主線。雖說5G換機潮對舜宇光學(xué)來講是一個機會，但對賽道內(nèi)的其他競爭對手來說同樣是一場機遇?？v觀光學(xué)賽道上，不少玩家表現(xiàn)不俗。

　　2020年11月，歐菲光(002456,股吧)成功開發(fā)1億像素7P鏡頭，突破了高端鏡頭技術(shù)壁壘，達(dá)到了目前行業(yè)最高水準(zhǔn)。2020年前三季度的光學(xué)鏡頭銷量為1.32億顆，同比增長29.28%，綜合良率保持行業(yè)領(lǐng)先水平；另一競爭對手丘鈦科技，前不久也公布了盈利預(yù)喜，預(yù)計2020年度綜合盈利或按年增長約40%至60%，野村、建銀國際等投行提高丘鈦科技目標(biāo)價。

　　在這些競爭對手的強勢進(jìn)攻下，即便是2020年手機攝像頭模組出貨量達(dá)5.93億件的舜宇光學(xué)也勢必會受到更大的競爭壓力。那么，未來舜宇光學(xué)與競爭對手如何在市場上周旋也將成為資本市場持續(xù)關(guān)注的重要因素之一。

　　另一方面，舜宇光學(xué)手機鏡頭業(yè)務(wù)雖將進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，但這或許是一把雙刃劍。在此之前，舜宇光學(xué)主要是三星、華為的大供貨方，一直受惠于中低端智能手機以及新機備貨需求。2020年，雖有向高端化進(jìn)軍的趨勢，但這也意味著舜宇光學(xué)后續(xù)可能面臨著更多的挑戰(zhàn)。

　　從行業(yè)內(nèi)來講，隨著智能手機市場復(fù)蘇，手機鏡頭也將有望向高像素、廣角、長焦方向升級，提高了對技術(shù)的要求。而蘋果對產(chǎn)業(yè)鏈要求的嚴(yán)苛，也早已不是業(yè)內(nèi)新鮮事。舜宇光學(xué)若要順利出貨iphone鏡頭，面臨成本、供應(yīng)鏈、新技術(shù)的開發(fā)等方面的挑戰(zhàn)也會是必然的。

　　據(jù)侯安揚投資筆記顯示，要知道，定位高端市場的大立光自2007年成為蘋果手機鏡頭的獨家供應(yīng)商至今，一直未出現(xiàn)與其相抗衡的供應(yīng)商。據(jù)侯安揚投資筆記的文章顯示，定位中低端市場的舜宇光學(xué)盈利質(zhì)量則不及大立光的1/3。現(xiàn)如今舜宇光學(xué)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈想與其分一杯羹，勢必會加大二者之間的競爭。

　　那么，隨著蘋果與多家鏡頭大廠達(dá)成合作，這一領(lǐng)域很有可能會存在打價格戰(zhàn)的可能。市場也早有觀點認(rèn)為，蘋果持續(xù)通過韓國鏡頭大廠Semco和中國鏡頭大廠舜宇光學(xué)給予大立光降價的壓力;外界預(yù)期,Semco與舜宇光學(xué)陸續(xù)打入蘋果供應(yīng)鏈之后,大立光會面臨降價的壓力。

　　那么，同一條供應(yīng)鏈上的幾個核心對手，落入打價格戰(zhàn)的怪圈，也并不是不可能。參考當(dāng)今國際上的芯片領(lǐng)域，英特爾和AMD就存在打價格戰(zhàn)的局面。因此，在蘋果供應(yīng)鏈上舜宇光學(xué)，究竟能不能上演后來居上，亦或是究竟能分羹多少，最終仍然是有待遇于市場的進(jìn)一步檢閱的。

　　物聯(lián)網(wǎng)催生市場需求

　　或難解缺“芯”桎梏

　　近幾年，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到了極大的發(fā)展，使物聯(lián)網(wǎng)更加契合市場需求。而從未來市場前景來看，智能手機將逐漸進(jìn)入瓶頸期，車載電子、IoT等則有望成為新的爆發(fā)點。5G高清視頻應(yīng)用帶來視頻專用攝像頭需求，CCM行業(yè)整體有望維持雙位數(shù)增長。

　　隨著汽車電子市場領(lǐng)域迅速擴張，車載電子市場開拓空間潛力巨大。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球平均每輛汽車搭載攝像頭數(shù)量將從2018年的1.7顆增加至2023年的3顆。ICVTank數(shù)據(jù)，2025年全球車載攝像頭市場規(guī)模將有望從2019年的112億美元增加至270億美元，對應(yīng)2020-2025年復(fù)合增長率為15.8%。換言之，未來巨大的物聯(lián)網(wǎng)市場，光學(xué)行業(yè)是隱藏了巨大商業(yè)價值的。

　　事實上，2004年舜宇光學(xué)便進(jìn)入車載鏡頭領(lǐng)域，并在2012年首次達(dá)到市占率第一并保持至今，其中2019年市占率達(dá)到34%的好成績。

　　隨著國內(nèi)外汽車行業(yè)的調(diào)整與復(fù)蘇，自動駕駛相關(guān)的技術(shù)研發(fā)和市場需求，汽車ADAS滲透率持續(xù)提高，一般情況下，大部分ADAS配置5-8個攝像頭，而隨著ADAS的不斷升級，不少高端車型將配置10個以上的攝像頭。由于舜宇光學(xué)持續(xù)在車載鏡頭方面加大投入，產(chǎn)品涵蓋車載攝像頭鏡頭、HUD、顯示大燈、激光雷達(dá)等，這意味著未來在車載攝像頭方面潛力巨大。

　　同時，興業(yè)證券(601377,股吧)研報認(rèn)為舜宇光學(xué)在2021年出貨量有望達(dá)到高十位數(shù)增長。然而，雖然賽道優(yōu)質(zhì)，但是未來要想沖破更高的市值領(lǐng)地，舜宇光學(xué)還面臨著缺“芯”的困難。

　　2020年5月，因受到一些國際上不確定因素的影響，華為少發(fā)貨了6000萬臺智能手機，作為華為供應(yīng)鏈一員的舜宇光學(xué)，股價也應(yīng)聲下跌9.45%。數(shù)據(jù)顯示，舜宇光學(xué)12月CCM出貨4529.1萬件，同比減少-23.9%，環(huán)比減少3.4%，在2020年第四季度累計出貨14968萬件，同比減少13.3%。而造成這樣結(jié)果的主要原因是手機供應(yīng)鏈關(guān)鍵零部件缺貨。

　　芯片的短缺，一定程度上造成了出貨量的下降。據(jù)2019年財報顯示，來自最大客戶占總收入38.7%，去年占比21.9%，2019年來自前五大客戶的收入占總收入68.4%。雖然華為不一定是舜宇最大的客戶，但可以肯定的是，對華為的利空，同樣對舜宇光學(xué)也利空。

　　總的來說，隨著5G時代的不斷迫近，攝像頭模組的應(yīng)用場景已經(jīng)在變得更加豐富，可以預(yù)測的是，數(shù)字化時代里，光學(xué)行業(yè)的競爭只會愈演愈烈，對于舜宇光學(xué)而言，時代的利好也意味著機遇和挑戰(zhàn)并存，未來能否在市值上沖刺更高領(lǐng)地，歸根結(jié)底還要用技術(shù)來說話。

　　本文來源：港股研究社（公眾號：ganggushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股，對港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們。

　　往期推薦

　　本文首發(fā)于微信公眾號：港股研究社。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表互聯(lián)網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。