醫(yī)療美容平臺(tái)有望成為未來三年的主要收入來源。注射用A型肉毒毒素（樂提葆）于2021年2月初正式開始其營(yíng)銷活動(dòng)。中國(guó)肉毒毒素產(chǎn)品2019年的市場(chǎng)規(guī)模約為人民幣40億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到115億元人民幣，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約達(dá)19%。我們預(yù)計(jì)，未來三年，樂提葆將占肉毒桿菌毒素產(chǎn)品約30%的市場(chǎng)份額。公司預(yù)計(jì)在兩年內(nèi)推出玻尿酸和童顏針，以豐富其醫(yī)療美容平臺(tái)。

　　創(chuàng)新藥有望最早在2022年貢獻(xiàn)收入，仿制藥（不包含已列入藥品監(jiān)控目錄的產(chǎn)品）有望在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣25億元以上的銷售額。核心創(chuàng)新藥，即安納拉唑鈉（新一代質(zhì)子泵）、吡羅西尼（CDK4/6抑制劑）和XZP-3621（新一代ALK抑制劑）預(yù)計(jì)將分別在2022年、2023年和2024年上市。四環(huán)醫(yī)藥正在開發(fā)多于50種仿制藥，我們預(yù)計(jì)公司在未來三年內(nèi)每年將推出10種以上仿制藥。

　　調(diào)整2020-2022年每股凈利預(yù)測(cè)至人民幣0.056元/ 人民幣0.075元/ 人民幣0.114元，主要反映樂提葆上市以及研發(fā)平臺(tái)被注資。將目標(biāo)價(jià)提升至2.78港元，目標(biāo)價(jià)乃基于分類加總估值法，包含0.62港元的創(chuàng)新藥管線價(jià)值、仿藥管線價(jià)值0.80港元，醫(yī)療美容及其它業(yè)務(wù)價(jià)值0.85港元，凈現(xiàn)金價(jià)值0.50港元；投資評(píng)級(jí)仍為“收集”。