新的合約銷售與購物商場(chǎng)擴(kuò)張目標(biāo)顯示了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)預(yù)期。公司將2021年合約銷售目標(biāo)進(jìn)一步提升至人民幣1，050億元，相比2020年實(shí)際合約銷售金額同比增長(zhǎng)28.8%。在2021年，公司計(jì)劃新開22個(gè)商業(yè)項(xiàng)目，包括（1）13家寶龍廣場(chǎng)，（2）3家寶龍?zhí)斓兀约埃?）6家寶龍星匯。

　　充足的高質(zhì)量土儲(chǔ)與強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)支撐長(zhǎng)期發(fā)展。截至2020年末，土儲(chǔ)總面積達(dá)到3，650萬平方米，平均單位土地成本僅為人民幣3，466元每平方米?；?020年每平方米人民幣15，308元的合約銷售均價(jià)，2020年的土儲(chǔ)地貨比僅為22.6%。截至同一時(shí)間，公司的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目滿足了“三道紅線”中訂明的所有三個(gè)財(cái)務(wù)比率要求。

　　2020年核心股東凈利同比上升34.2%，符合預(yù)期。公司總收入同比上升36.3%至人民幣354.95億元，主要受物業(yè)銷售收入的增長(zhǎng)所推動(dòng)。毛利率同比微降0.3個(gè)百分點(diǎn)至36.1%，這仍然高于行業(yè)的平均水平。我們預(yù)計(jì)2021至2023年核心股東凈利將分別達(dá)到人民幣42.43億元、人民幣51.17億元和人民幣61.17億元。

　　我們提升公司目標(biāo)價(jià)至8.00港元，相較于公司2021年每股估值13.33港元有40%的折讓，也分別相當(dāng)于6.5倍2021年核心市盈率及0.7倍2021年市凈率。我們維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：低于預(yù)期的合約銷售，與商業(yè)項(xiàng)目有關(guān)的不確定性。