興業(yè)證券發(fā)布研究報告，維持華潤水泥（01313）“買入”評級，目標價11.08港元，預(yù)計2021-23年歸母凈利分別為97億、98億和102億港元，協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)有望從2022年底開始貢獻業(yè)績增量。

　　報告中稱，核心區(qū)域水泥價格依然堅固，水泥需求強勁，無奈華潤旺季產(chǎn)能已近飽和。銷量方面，水泥熟料銷量同比增4.4%，自產(chǎn)自銷部分同比降0.6%，華潤在兩廣地區(qū)旺季產(chǎn)能已近飽和，因此1季度缺失的銷量難以彌補，Q1-Q4，華潤自產(chǎn)自銷部分同比分別為-27.8%、+9.9%、+5.5%、+2.4%。價格方面，全年水泥均價372港元，同比增1港元，Q4水泥均價380港元，同比降11港元，考慮到期間人民幣升值的影響，以人民幣口徑計價的水泥價格降幅在26元，主要是非核心區(qū)域跌價拖累均價表現(xiàn)，福建Q4價格下滑59港元、云南下滑24港元。

　　興業(yè)證券表示，水泥代銷導(dǎo)致單位成本上升，自產(chǎn)自銷部分噸成本下降。水泥噸毛利156港元，同比降7港元，噸成本216港元，同比增8港元，噸成本的上升是因為華潤代銷430萬噸水泥并計入原材料成本，攤薄噸毛利，該行測算認為華潤自產(chǎn)自銷部分噸成本是下降的。年內(nèi)熟料噸煤炭成本下降7.4%至90.6港元，水泥平均噸電力成本降低2.0%至29.3港元。

　　該行認為，一次性損益大幅拖累利潤。四季度計提了聯(lián)營公司權(quán)益減值5.38億港元、固定資產(chǎn)減值2.07億港元、壞賬損失1.67億港元，若剔除以上影響，四季度歸母凈利潤24.8億港元，同比下降幅度在15%以內(nèi)。