中國人壽2020年公司歸母凈利潤同比下降13.8%，略好于我們預期2個百分點。投資收益總體表現(xiàn)較好。新業(yè)務價值同比略降0.6%，基本符合我們預期，由于公司年初開門紅準備較為充分，表現(xiàn)顯著好于同業(yè)，規(guī)模與價值實現(xiàn)較好平衡。業(yè)務結(jié)構(gòu)保持優(yōu)化。

　　4季度代理人大幅減少。公司2018-20年代理人規(guī)模呈現(xiàn)較大波動。

　　2021年公司新業(yè)務價值增長面臨較高基數(shù)，預計增速落后于同業(yè)，我們預計同比增6%左右。基于0.37倍21年P(guān)/EV，目標價從23.00港元下調(diào)至19.00港元，評級從買入下調(diào)至中性。