閱文集團（“公司”）非IFRS股東凈利潤同比下降23.2%至人民幣9.171億元，但高于市場和我們的預期，主要是由于2020年下半年版權(quán)運營的收入增長高于預期。在運營方面，公司自有平臺產(chǎn)品和自營渠道的平均月活躍用戶在2020年同比增長4.2%至2.289億。此外，公司自有平臺產(chǎn)品和自營渠道的平均月付費用戶在2020年同比增長4.1%至1，020萬。

　　我們分別下調(diào)2021年至2022年的在線業(yè)務收入7.8%和10.9%，因為我們認為中短期內(nèi)，公司將更多地關(guān)注用戶留存和在線時長，而不僅僅是貨幣化。此外，我們認為更多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容版權(quán)將在在線閱讀業(yè)務下得到孵化，并預計將在我們的預測期內(nèi)進一步推動版權(quán)運營業(yè)務的收入增長。因此，我們分別將2021-2022年的版權(quán)運營收入上調(diào)42.9%和22.2%。

　　由于公司毛利率預期改善，我們將2021年至2022年的營業(yè)利潤率分別上調(diào)了3.1個百分點和2.8個百分點。

　　我們維持投資評級為“買入”并上調(diào)目標價至88.00港元。目標價分別對應49.2倍、46.6倍和44.5倍2021-2023年非GAAP市盈率。