國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告，首予嗶哩嗶哩-SW（09626）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1121港元。

　　報(bào)告中稱，B站可以實(shí)現(xiàn)千人千面，為不同用戶群體提供差異化的視頻內(nèi)容，1）針對(duì)二次元用戶，B站是二次元社區(qū)；2）針對(duì)UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）內(nèi)容消費(fèi)者，B站是中國(guó)版YouTube；3）針對(duì)年輕向OGC內(nèi)容消費(fèi)者，B站是提供動(dòng)畫(huà)+年輕向OGC（職業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容）的付費(fèi)OGC視頻平臺(tái)。

　　國(guó)金證券稱，針對(duì)二次元用戶：1）B站社區(qū)生態(tài)帶來(lái)騰訊式的社交流量，獨(dú)特的“PV（宣傳影片）入口”形成“品宣流量”帶來(lái)流量放大效應(yīng)。2）B站遵循騰訊爆款邏輯，B站“品宣流量+篩選優(yōu)勢(shì)”決定B站重心在于獲取爆款。未來(lái)獲取類型將是有賴于品宣的海外爆款。3）在估值端，參考《陰陽(yáng)師》、《原神》等天花板，根據(jù)P/E法，2025年社區(qū)估值有望達(dá)2314億元。

　　此外，針對(duì)UGC內(nèi)容消費(fèi)者：1）B站內(nèi)容逐漸均衡化，“更專業(yè)內(nèi)容+社區(qū)生態(tài)粘性”提升使用時(shí)長(zhǎng)。2）“廣告收入=實(shí)際CPM（千次展示收益）×I.M．（廣告展示量）”，預(yù)計(jì)25年廣告收入達(dá)108億元。3）估值端，參考愛(ài)奇藝、YouTube等天花板，根據(jù)P/E法，預(yù)計(jì)廣告估值25年達(dá)970億元。

　　針對(duì)OGC內(nèi)容消費(fèi)者：1）OGC平臺(tái)用戶量上，動(dòng)畫(huà)提供大會(huì)員存量，年輕向OGC內(nèi)容有望貢獻(xiàn)大會(huì)員增量。2）OGC內(nèi)容獲取上，綁定歡喜傳媒持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。3）估值端，參考騰訊視頻、愛(ài)奇藝級(jí)別的付費(fèi)用戶比例，預(yù)計(jì)長(zhǎng)視頻平臺(tái)2025年估值達(dá)到1076億元。