PB是保險股找底的更好指標(biāo)，目前平安PB水平和2011-13年相當(dāng)；目前持有平安相當(dāng)于長線低點投資公司優(yōu)秀的創(chuàng)始人和執(zhí)行團(tuán)隊，從而可能分享公司轉(zhuǎn)型成功的估值修復(fù)和價值釋放。維持公司AH股“增持”評級，中國平安是A股保險股中的首選。

　　公司開門紅如期達(dá)成，核心業(yè)績指標(biāo)基本符合預(yù)期。

　　公司壽險及健康險2021年一季度實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值189.80億元，同比提升15.4%。其中首年保費605.27億元，同比提升23.1%；新業(yè)務(wù)價值率為31.4%，同比下降2.1個百分點。公司財產(chǎn)險一季度實現(xiàn)原保費收入661.75億元，同比下降8.8%，其中車險和非車險均同比下降8.8%，綜合成本率為95.2%，同比下降1.3個百分點，主要受信用險減虧影響。公司一季度實現(xiàn)歸母營運利潤391.20億元，同比增長8.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤272.23億元，同比增長4.5%。

　　中高端市場需求方向明確，公司轉(zhuǎn)型以建立差異化能力。

　　目前保險業(yè)主要矛盾是保險公司服務(wù)能力無法匹配中高端客群的需要，我們認(rèn)為平安目前比較可行的解決方案包括：推進(jìn)隊伍升級、發(fā)展私人銀行、建立高端康養(yǎng)生態(tài)。

　　公司2019年以來，堅定推進(jìn)優(yōu)才計劃，提升優(yōu)質(zhì)人力占比；通過持續(xù)的高標(biāo)準(zhǔn)招募和淘汰促進(jìn)隊伍素質(zhì)提高，預(yù)計公司未來三年繼續(xù)維持100萬左右人力水平。

　　公司長期以來堅持綜合金融定位，銀行零售轉(zhuǎn)型成效顯著，私人銀行AUM快速增長，公司將繼續(xù)推動私行客戶經(jīng)理隊伍做大，圍繞客戶需求做資產(chǎn)配置，帶動保險等其他業(yè)務(wù)發(fā)展；同時，公司在結(jié)合保險行銷和銀行坐商的優(yōu)勢，在銀行建立一支專注于保險銷售能力的隊伍。

　　此外，公司除了布局線上健康生態(tài)，也在積極并購、合作、自建線下醫(yī)療康養(yǎng)生態(tài)，滿足高端客戶的服務(wù)剛需。建立這些差異化能力仍然需要公司付出巨大努力和長期機(jī)制保障，3月份新一屆董事會換屆表面創(chuàng)始人馬明哲的核心引領(lǐng)地位不變，以謝永林為總經(jīng)理的管理團(tuán)隊具有可靠的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。

　　行業(yè)挑戰(zhàn)和未來出路已明，PB低點是長線布局好公司時機(jī)。

　　目前保險行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和2011-2013年類似，即壽險需求和代理人生存均面臨艱巨挑戰(zhàn)。

　　差別在于11-13年是因為信托等金融產(chǎn)品剛兌擠占壽險市場空間，而19年以來的挑戰(zhàn)主要是因為中小公司及互聯(lián)網(wǎng)簡單低價產(chǎn)品迅速搶占大眾市場、中產(chǎn)階級重疾險需求趨近飽和，以及疫情加劇收入分化導(dǎo)致大眾需求復(fù)蘇疲弱。

　　11-13年的挑戰(zhàn)，出路在于從儲蓄回歸保障，友邦和平安等公司率先抓住了2013年起重疾險爆發(fā)式增長的機(jī)會。而19年以來這輪挑戰(zhàn)的出路在于從中低端市場走向中高端市場，友邦和泰康等公司走在了前面，平安有條件迎難而上。

　　從股票角度看，PB是找底的更好指標(biāo)，目前平安PB水平和11-13年相當(dāng)；目前持有平安相當(dāng)于長線低點布局公司優(yōu)秀的創(chuàng)始人和執(zhí)行團(tuán)隊，從而可能分享公司轉(zhuǎn)型成功的估值修復(fù)和價值釋放。

　　風(fēng)險因素：

　　保單銷售低于預(yù)期、房地產(chǎn)下跌帶來信用風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)增速下行帶來利率中長期下行。

　　投資建議：

　　保險股估值底部看PB，目前公司PB與2011-13年相當(dāng)，持有平安的理由是在安全估值基礎(chǔ)上配置一個未來可能轉(zhuǎn)型成功的好公司。行業(yè)轉(zhuǎn)型期的特點是未來不明，同時好公司估值處于底部；一旦對行業(yè)未來方向有清晰的認(rèn)識，比如未來大概率中高端保險市場快速發(fā)展，那就應(yīng)該堅持持有明確方向的好公司，好公司有可能通過探索和試錯率先找到出路。

　　平安作為最具創(chuàng)新能力、長期致力于打造綜合金融平臺的獨特金融公司，正在通過銀行入口實現(xiàn)其“一個客戶，一個賬戶，多個產(chǎn)品，全方位服務(wù)”的戰(zhàn)略愿景和初心使命。公司在前端通過銀行財富管理幫助集團(tuán)鎖定客戶和財富，公司后端通過并購和自建豐富醫(yī)療【線上線下(300959)、股吧】服務(wù)資源，有望成為公司最突出的掘金中高端市場的差異化能力。

　　我們維持2021/2022/2023年EVPS預(yù)測80.86/ 89.92/99.97元人民幣。公司A股股價對應(yīng)2021/22/23年P(guān)EV分別為0.92/0.83/0.74倍，對應(yīng)PB為1.55/1.36/1.19倍，我們維持未來一年A股目標(biāo)價為90.8元人民幣，H股目標(biāo)價為108.9港元，維持公司A、H股“增持”評級。其中，平安是A股保險股中首選。

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