配股引發(fā)的股市慘案再度出現(xiàn)在藥明生物(02269-HK)身上，藥明生物一年內(nèi)分別進(jìn)行六次配股。

　　4月27號(hào)，藥明生物大股東再一次發(fā)起配股，以昨日收市價(jià)折讓5.9%至8.5%套現(xiàn)108億港元。

　　受消息影響，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)應(yīng)聲大跌，收盤(pán)跌幅超過(guò)6%。

　　那么，配股后的藥明投資邏輯將會(huì)怎樣?

　　藥明配股之時(shí)實(shí)乃絕佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)?

　　市場(chǎng)對(duì)藥明生物的配股消息已經(jīng)司空見(jiàn)慣， 財(cái)華社統(tǒng)計(jì)公司在一年內(nèi)分別進(jìn)行了4次配售減持及2次配售定增。

　　數(shù)據(jù)顯示，大股東合共4次配售套現(xiàn)超過(guò)350億港元，市場(chǎng)對(duì)藥明大股東高位套現(xiàn)質(zhì)疑四起。作為大股東一般會(huì)在股價(jià)較高的時(shí)候發(fā)行配股，更能達(dá)到高位出貨及減低攤薄自己的權(quán)益好處，因此市場(chǎng)把公司配股稱為割韭菜者的最高境界。

　　藥明多次配股時(shí)否就是割韭菜?經(jīng)財(cái)華社回顧藥明生物一年的股價(jià)發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。

　　回顧過(guò)往配售的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，每次配售的時(shí)間點(diǎn)都是階段性的高位。當(dāng)股份配售后會(huì)回調(diào)至配售價(jià)附近橫盤(pán)整理，經(jīng)過(guò)一段洗籌股價(jià)再次創(chuàng)新高。

　　值得注意的是，藥明生物經(jīng)過(guò)近一年5次配股后的階段性表現(xiàn)來(lái)看，每次配售回調(diào)后都是一個(gè)不錯(cuò)的加倉(cāng)點(diǎn)。

　　短期來(lái)看，股東減持對(duì)短期股價(jià)的確有一定下行的壓力。但市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)度妖魔化公司配股的行為，配股是依照有關(guān)法律程序，根據(jù)公司股東的發(fā)展需要以低于市價(jià)配售給其他股東。

　　以藥明生物這次配股事件為例，投資方在折價(jià)購(gòu)買配售的股份后在六個(gè)月內(nèi)不會(huì)發(fā)售及落實(shí)任何有關(guān)交易，也就是說(shuō)，投資方不會(huì)只是對(duì)公司進(jìn)行短線投機(jī)。

　　同時(shí)，此次投資涉及115億港元，購(gòu)買方不可能在沒(méi)有研究清楚公司的背景下草率接火棒。

　　另一方面，定向增發(fā)盡管會(huì)攤薄小股東的收益，但優(yōu)質(zhì)的企業(yè)通過(guò)增發(fā)融資，可以為項(xiàng)目融資改善財(cái)務(wù)狀況，藥明生物在2次的定向增發(fā)所融資的資金就分別用于并購(gòu)及建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施上，為公司未來(lái)擴(kuò)張策略作準(zhǔn)備。

　　而整個(gè)過(guò)程基本上不需要現(xiàn)金支出，剩馀部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，有助于改善公司的財(cái)務(wù)情況。

　　最后，配股有發(fā)行價(jià)作為保底，市場(chǎng)一般視之為有機(jī)構(gòu)背書(shū)的鉆石底，股價(jià)再度下跌的空間并不大。

　　藥明「魔力」何在 ，何以越配股越升?

　　自 2017 年上市以來(lái)，「優(yōu)等生」藥明生物上演了4年10倍的神話，總市值曾一度超過(guò) 5300 多億港元，遠(yuǎn)高于母公司藥明康德(603259,股吧)。那么，全球 CXO巨頭「藥明生物」是如何煉成的？

　　好賽道上奔騰的駿馬

　　藥明生物從事生物藥 CXO 行業(yè)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是為藥企提供外包研發(fā)的服務(wù)。創(chuàng)新藥研發(fā)有「10年10億生死不明」的風(fēng)險(xiǎn)，投入的不確定性讓很多藥企未開(kāi)始就已打退堂鼓。

　　另外，新藥開(kāi)發(fā)程度復(fù)雜，冗長(zhǎng)的研發(fā)周期意味盈利周期再大幅減少，通過(guò)把部份研發(fā)工作外包出去有助加快研發(fā)周期，因此第三方機(jī)構(gòu)CXO應(yīng)運(yùn)而生。

　　機(jī)構(gòu)做的是參與中間的研發(fā)公司，不保證最終產(chǎn)品的結(jié)果如何都會(huì)在項(xiàng)目賺取收入，創(chuàng)新藥企與CXO機(jī)構(gòu)就如淘金與賣水的關(guān)系。

　　除了」不成功也收費(fèi)」的模式為CXO企業(yè)提供確定性的收益外，收益共享的機(jī)制給子公司帶來(lái)了強(qiáng)勁的盈利能力。收益共享意思是一旦藥物成功研發(fā)上市，其利潤(rùn)的一部分與參考研發(fā)的CXO企業(yè)分成，就意味著隨著未來(lái)藥品上市越多，收入就越高。

　　近年CXO作為最行炙手可熱的賽道，市場(chǎng)空間巨大且增速可觀，未來(lái)五年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為11.2%，高于其他醫(yī)藥行業(yè)賽道。藥明系企業(yè)把握了外資藥企將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移低廉的人工成本的亞太地區(qū)，迅速拓展業(yè)務(wù)模式，打造CXO業(yè)務(wù)覆蓋面整全，成為中國(guó)第一全球第三的CXO機(jī)構(gòu)。

　　買買買模式助力增長(zhǎng)

　　隨著公司不斷壯大，配股融資也能輕松搞到錢，手里錢多了，藥明就學(xué)習(xí)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)「買買買」模式，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，特別是創(chuàng)新藥不斷進(jìn)行收購(gòu)入股。

　　利用資本入股生物藥企業(yè)，并以公司股東身份指明母公司藥明為其CXO的供應(yīng)商，實(shí)行左手賣創(chuàng)新藥、右手賣CRO服務(wù)，自已創(chuàng)造需求另一方面自已供給，實(shí)行淘金賣水兩邊都賺盡，簡(jiǎn)直無(wú)敵。

　　這種模式帶來(lái)的是第三方藥企及自身藥企兩輪拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)，所以藥明4000億體量，仍能保持60%的增長(zhǎng)。這種模式藥明系已經(jīng)玩的爐火純青，其他CXO藥企也逐漸開(kāi)始參考。

　　業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　資料來(lái)源 : 公司公告

　　公司總營(yíng)收從 2014 年的 3.32 億元增長(zhǎng)至 2019 年的 39.84 億元，六年間增長(zhǎng)了 12 倍，年均復(fù)合增速高達(dá) 64.39%；同期，凈利潤(rùn)從 0.42 億元增長(zhǎng)到 10.1 億元，CAGR 更是高達(dá) 88.92%，始終保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　特別是 2020 年，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步緩解后，公司不但業(yè)務(wù)恢復(fù)，而且還收獲海外訂單。據(jù) 2020 年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 65% 以上。

　　資料來(lái)源 : 公司公告

　　藥明生物毛利與利潤(rùn)率均有上升趨勢(shì)，2020年毛利率約為45.13%，較2019年提升3.53個(gè)百分點(diǎn)，毛利率創(chuàng)歷史新高。

　　主要得益于綜合項(xiàng)目強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升及里程碑收入大幅提升，部分被新廠產(chǎn)能爬坡所抵消。從長(zhǎng)期的走勢(shì)來(lái)看，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　訂單量「爆棚」，確定性機(jī)遇來(lái)了?

　　值注意的是，藥明在 2021 年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)收入增加 50% 以上，利潤(rùn)增加 60% 以上。公司對(duì)增長(zhǎng)有如此自信是因?yàn)?021 年全年訂單已經(jīng)接滿，并開(kāi)始接 2022 年的訂單。

　　市場(chǎng)對(duì)藥明的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期一般會(huì)參考:未完成訂單指標(biāo)。

　　未完成訂單量總額從2019年同比增長(zhǎng)122%至2020的113.24億美元，其中未完成服務(wù)訂單66.3億美元， 將于3年之內(nèi)完成的訂單為14.6億美元。2017-2020年未完成訂單總額復(fù)合增長(zhǎng)97.1%，都是藥明未來(lái)業(yè)績(jī)的保障。

　　公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自未完成訂單，訂單儲(chǔ)備充足，短期持續(xù)快速增長(zhǎng)值得期待。中長(zhǎng)期來(lái)看，更多的來(lái)自并購(gòu)及海外拓展的商業(yè)化訂單，以及產(chǎn)能提升后對(duì)未完成訂單的驅(qū)動(dòng)。

　　由此可見(jiàn)，藥明生物未完成訂單量增長(zhǎng)亮眼，并為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)提供保障，公司增長(zhǎng)具有極高的確定性。

　　展望未來(lái)， CXO巨頭「藥明生物」會(huì)在資本市場(chǎng)上寫(xiě)出什么不一樣的故事呢?讓我們一同期待。

　　作者：鷹眼狙擊