?。ㄖ兴匐u價格走勢  來源：財(cái)華社整理）

　　根據(jù)筆者的擬合，中速雞價格的走勢大體與【立華股份(300761)、股吧】(300761,股吧)所披露的黃羽雞商品代活雞價格走勢相當(dāng)，因此可以作為未來對立華股價走向的參考之一。

　　對于立華最重要的問題——市占率來講，這個參考并不重要，但對于以中期、短期作為交易、投資的參與者而言，它的指向比較關(guān)鍵。這里面有兩個有意思的點(diǎn)：

　　第一點(diǎn)，雞周期的扭曲。隨著大體同一階段超級豬周期的來臨，在消費(fèi)部分替代的情況下，中速雞的價格在約2019年8月初的時刻突破了歷史最高點(diǎn)。但根據(jù)2014-2017年的表現(xiàn)，在2019年8月附近的時間點(diǎn)，雞肉的價格應(yīng)該是處于震蕩下跌的狀態(tài)，而均值回歸，以2019年9月-2020年2月這樣極端下跌的方式完成了。

　　第二點(diǎn)，立華的‘早衰’。立華上市以來的最高價發(fā)生在2019年3月12日，而這個時候黃羽雞的價格正處在第二波爆發(fā)的前夜，盡管隨后立華在2019年7月的行情中有所表現(xiàn)，但是它的股價并未創(chuàng)出新高。

　　這兩個點(diǎn)給予的啟示是什么呢？商品周期是要敬畏的，可以賺取商品價格波動來帶的收益差，但前提是你得平衡市場情緒和價格之間的聯(lián)系，顯然這個聯(lián)系并不是同步的（2020年2月的表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)），那么不論同步還是不同步，市場的評價就成為了一個重要的指引，這個指引圈出了這輪周期在立華身上大概率的底線范圍——2020年12月末-2021年1月。

　　其次，養(yǎng)雞這門生意真的是一個好的選擇嗎？從實(shí)際效果來看，是與否除了取決于時間點(diǎn)以外，還得看企業(yè)的增長，這里面溫氏雖然仍然是養(yǎng)殖黃羽雞的龍頭企業(yè)，但因?yàn)榻?jīng)營模式以及多業(yè)務(wù)發(fā)展的問題，對溫氏的投資性價比并不高。

　　那么老二立華，從長期看，會是一筆什么樣的投資？

　　立華股份

　　立華的亮點(diǎn)也許早有跡象，2012-2017年，溫氏黃羽雞的出欄量基本沒有變動，分別是8.44億只、8.31億只、6.97億只、7.44億只、8.19億只、7.76億只。

　　雖然禽流感可以作為一個不擴(kuò)欄的理由，但更重要的原因也許是商品豬的銷售毛利率大體要高于商品雞（黃羽雞），那么按照2017年溫氏黃羽雞21.03%的市占率來看，立華的體量超過溫氏股份(300498,股吧)或許是一件可以期待的事情。

　　除了溫氏以外，其馀同行業(yè)也在‘退步’。根據(jù)中國畜牧協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年黃羽雞出欄量前10大企業(yè)中，僅有立華和排名第7的某家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長。

　　既然如此，立華增長的確定性就非常強(qiáng)烈了：它來源于產(chǎn)品端的成本控制。

　　單看黃羽雞的成本端，2017年的數(shù)據(jù)是73.91%也就是30.51億元的開銷來自于飼料原料的采購包括玉米、豆粕、小麥等，顯然立華的單位采購成本肯定低于除溫氏以外的黃羽雞企業(yè)，而同時立華對飼料的采購是通過自產(chǎn)的方式對內(nèi)銷售的，它的外購占比在2017年只有7.23%。

　　在比價上，還是以2017年的數(shù)據(jù)為例，外購飼料的單價為2580.71元/噸，自產(chǎn)的只有2357.3元/噸，以127.84萬噸計(jì)算，足足有有2.85億元的差額。

　　這個差額對于立華來說就是擴(kuò)張的資本。

　　當(dāng)然，更有意思的是立華的規(guī)模雖然小于溫氏，但是立華黃羽雞毛利率卻要高于對方。

　　起初，雖然溫氏依讬廣東腹地，出于以慢速雞為主要銷售產(chǎn)品和廣東的市場經(jīng)濟(jì)，溫氏黃羽商品雞的銷售單價要高于立華，但是這個優(yōu)勢被立華以靠近我國玉米、小麥等糧食主產(chǎn)區(qū)的優(yōu)勢抵消了，因此2012-2014年間，兩者商品雞（黃羽雞）的毛利率差別不大。

　　但是2015年這個差距開始出現(xiàn)了，立華15-17年的毛利率分別是16.57%、15.76%、16.47%，同期溫氏的數(shù)據(jù)是14.39%、11.61%、12.39%。

　　它的原因是與溫氏合作的單位農(nóng)戶養(yǎng)殖規(guī)模要低于立華。2017年，溫氏的戶均養(yǎng)殖規(guī)模為2.37萬只，立華的戶均養(yǎng)殖規(guī)模達(dá)到了5.16萬只。

　　但筆者并不是要表達(dá)立華要搶溫氏的市場，因?yàn)閺V東、廣西人和江蘇、浙江人的消費(fèi)習(xí)慣是有差異的，前者以慢速雞為主要消費(fèi)品后，后則則是中速、快速雞為主。

　　而是透過此，至少可以推測，立華立足于江蘇、浙江、安徽市場，把規(guī)模做到溫氏的同等水平甚至更高這一邏輯在理論上是成立的。

　　那么沿著這條線索，立華未來的發(fā)展增速能夠達(dá)到什么樣的水平？

　　實(shí)際上，這個答案透過短期的市場評價也能夠猜出一二。

　　如果不考慮有雞周期的存在，按照10%的凈利率水平（實(shí)際可能更高一點(diǎn)），那么立華在2020年的實(shí)際營收應(yīng)該在80億元左右，按照2020年12月30日給的底線估價，它的實(shí)際pettm為16倍左右，這個數(shù)值對應(yīng)過往（2015-2020）商品肉雞10.8%的復(fù)合增長率還算是相匹配的。

　　畢竟，以2020年11月末的價格13.1元/公斤計(jì)算，它的常規(guī)上升空間還有37.4%，超常規(guī)的上升空間還有87.7%。

　　所以，如果只考慮黃羽雞的變量，那么在2020年12月末的時刻，它的投資收益以6.3%為基礎(chǔ)，以10%的復(fù)合增長提升，而隨著利潤的走高，以3年計(jì)，屆時立華的利潤大概在10億元左右，如果回歸到雞周期的高點(diǎn)，對應(yīng)的凈利潤就增長到13億元，按照中規(guī)中矩20倍的價格計(jì)算，以2020年12月末為初始點(diǎn)的3年復(fù)合回報將接近30%。

　　當(dāng)然，這樣的計(jì)算只是一個大體、粗略、保守的方向，它沒有考慮到市場的情緒周期，以及立華在生豬業(yè)務(wù)投入上的影響，無論是正面的還是負(fù)面的。

　　總結(jié)

　　總體來看，立華值得投資者期待，因?yàn)榧幢惆l(fā)展平緩，它依然是有護(hù)城河的，盡管這個護(hù)城河并不是那么亮眼，因此，如果它的價值回歸周期漫長，那么越往后它的潛力將越充分，會不會有更大的投資回報，取決于參與者愿意以多低的價格出手，畢竟許多人總是在機(jī)會成本上有更好的選擇。