內容摘要：

　　2021年一季度業(yè)績略超預期，核心品種引領利潤高增長

　　石藥集團一季度收入同比增長9.9%至約67.3億元（人民幣，下同），股東凈利潤同比增長26.9%至約14.7億元，分別較我們早前預測高出約1.5%與2.5%。主要板塊中，功能食品等業(yè)務的收入略遜預期，但是主要業(yè)務成藥業(yè)務符合預期，而維生素C板塊則優(yōu)于預期。公司成藥業(yè)務中，2020年受集采降價影響的白蛋白紫杉醇在降價后銷量大幅增長，今年一季度銷量同比增加252%，收入同比增加8.4%，而腫瘤藥多美素的銷售收入也同比增長60.1%，腦血管藥物恩必普的一季度銷售收入略微低于預期但是也仍然同比穩(wěn)健增長8.7%，這些產品引領成藥業(yè)務收入穩(wěn)健增長。除此以外，由于全球疫情反復，導致維生素C需求大增，其業(yè)務收入同比增長22.9%至約5.2億。由于石藥集團是中國原料藥與維生素行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們認為印度與全球疫情將導致公司這個板塊受益。

　　預計恩必普銷量將持續(xù)提升，新產品上市將帶動業(yè)績持續(xù)增長

　　管理層表示從今年3月1日執(zhí)行新價格的腦血管藥物恩必普的近期銷量大幅提升，在藥店與基層醫(yī)院的銷售大幅增加，公司未來將繼續(xù)擴大恩必普在基層醫(yī)療機構的覆蓋網(wǎng)絡。由于恩必普是在急性腦卒中及康復時期廣為使用的一線臨床用藥，我們認為降價有利于銷量提升，而且用于康復期的恩必普膠囊的使用時間也將延長，我們認為恩必普的銷量將持續(xù)提升，白蛋白紫杉醇與多美素等也將維持快速增長。除原有產品外，新上市的兩性霉素B銷售情況良好，淋巴瘤藥物鹽酸米托醌脂質體在臨床試驗中表現(xiàn)出亮眼的數(shù)據(jù)，預計將于2021-22年獲批，公司早前購倍而達藥業(yè)的非小細胞肺癌藥物EGFR-TKI制劑已經(jīng)提交上市申請。重磅新藥抗RANKL單克隆抗體（JMT103）也處于三期臨床階段，預計將于 2022-23 年上市。這些新藥如能成功獲批，將為公司注入新的增長點。

　　目標價上調至13.10港元，評級調整為“增持”

　　考慮到恩必普在基層醫(yī)療機構的銷售處于推廣期，我們將2021-23E銷售收入預測輕微下調1.8%、1.2%、1.2%，但是由于公司在分消費等費用方面的管控能力好于預期，我們將2021-23E股東凈利潤分別上調2.9%、0.7%、0.1%。根據(jù)調整后的DCF模型，我們將目標價從11.52港元上調至13.10港元，對應25.1倍2021E PER，較目前股價有13.5%上漲空間。由于公司股價近期上漲，評級從“買入”調整為“增持”。