據(jù)公開數(shù)據(jù)整理，近期復(fù)旦張江（688505）發(fā)布2025年中報(bào)。截至本報(bào)告期末，公司營(yíng)業(yè)總收入3.9億元，同比下降4.42%，歸母凈利潤(rùn)571.51萬(wàn)元，同比下降91.89%。按單季度數(shù)據(jù)看，第二季度營(yíng)業(yè)總收入2.1億元，同比下降19.31%，第二季度歸母凈利潤(rùn)305.0萬(wàn)元，同比下降95.52%。本報(bào)告期復(fù)旦張江三費(fèi)占比上升明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用總和占總營(yíng)收同比增幅達(dá)55.04%。

　　本次財(cái)報(bào)公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)不盡如人意。其中，毛利率89.8%，同比減3.22%，凈利率1.44%，同比減91.64%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用總計(jì)2.02億元，三費(fèi)占營(yíng)收比51.74%，同比增55.04%，每股凈資產(chǎn)2.2元，同比減3.26%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.06元，同比增125.0%，每股收益0.01元，同比減85.71%

　　財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)有大幅變動(dòng)的財(cái)務(wù)項(xiàng)目的原因說(shuō)明如下：預(yù)付款項(xiàng)變動(dòng)幅度為-75.51%,原因:以前年度提前支付的預(yù)付款于報(bào)告期內(nèi)根據(jù)合同完成進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)費(fèi)用。

　　其他權(quán)益工具投資變動(dòng)幅度為-45.7%,原因:TuHURA按報(bào)告期末股價(jià)計(jì)算的公允價(jià)值較2024年12月31日變動(dòng)。

　　在建工程變動(dòng)幅度為34.37%,原因:上海辦公樓裝修改造工程正常推進(jìn)，導(dǎo)致報(bào)告期末在建工程余額增加。

　　長(zhǎng)期待攤費(fèi)用變動(dòng)幅度為-53.98%,原因:正常攤銷。

　　其他非流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)幅度為-85.76%,原因:生產(chǎn)及研發(fā)設(shè)備采購(gòu)預(yù)付款根據(jù)合同履約進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)。

　　應(yīng)付賬款變動(dòng)幅度為-32.74%,原因:應(yīng)付材料款減少。

　　合同負(fù)債變動(dòng)幅度為-56.48%,原因:在售產(chǎn)品預(yù)收款減少。

　　應(yīng)付職工薪酬變動(dòng)幅度為-91.28%,原因:上年度年終獎(jiǎng)發(fā)放完畢。

　　應(yīng)交稅費(fèi)變動(dòng)幅度為31.34%,原因:期末應(yīng)交增值稅余額較上年期末增加。

　　其他流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)幅度為-59.26%,原因:待轉(zhuǎn)銷項(xiàng)稅額減少。

　　營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度為-4.42%,原因:基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改變，對(duì)里葆多銷售價(jià)格進(jìn)行了適度調(diào)整，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)本集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入有所下降。

　　營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)幅度為35.29%,原因:里葆多受集采影響，產(chǎn)量下降，導(dǎo)致單支生產(chǎn)成本上升。

　　銷售費(fèi)用變動(dòng)幅度為58.88%,原因:上年同期與里葆多推廣服務(wù)商上海輝正終止合作后公司確認(rèn)相應(yīng)補(bǔ)償款及違約金。

　　管理費(fèi)用變動(dòng)幅度為-13.14%,原因:工資費(fèi)用較上年同期下降。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)幅度為76.63%,原因:利息收入較上年同期減少。

　　研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)幅度為15.13%,原因:研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展穩(wěn)定并持續(xù)推進(jìn)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)臨床及委外研發(fā)費(fèi)用等較上年同期增長(zhǎng)。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)幅度為125.0%,原因:銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額與上年同期相比增長(zhǎng)。

　　投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)幅度為-291.31%,原因:支付相關(guān)工程款項(xiàng)。

　　籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)幅度為34.12%,原因:長(zhǎng)期租賃合同到期后變更續(xù)簽為短期經(jīng)營(yíng)租賃合約及部分新簽訂的長(zhǎng)期租賃合同租金下降，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)籌資活動(dòng)相關(guān)的租賃支付較上年同期減少。

　　價(jià)投圈財(cái)報(bào)分析工具顯示：業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)：公司去年的ROIC為1.94%，資本回報(bào)率不強(qiáng)。去年的凈利率為5.56%，算上全部成本后，公司產(chǎn)品或服務(wù)的附加值一般。從歷史年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，公司上市以來(lái)中位數(shù)ROIC為8.85%，投資回報(bào)也較好，其中最慘年份2024年的ROIC為1.94%，投資回報(bào)一般。公司歷史上的財(cái)報(bào)相對(duì)一般（注：公司上市時(shí)間不滿10年，上市時(shí)間越長(zhǎng)財(cái)務(wù)均分參考意義越大。）。

　　商業(yè)模式：公司業(yè)績(jī)主要依靠研發(fā)及營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)。需要仔細(xì)研究這類驅(qū)動(dòng)力背后的實(shí)際情況。

　　財(cái)報(bào)體檢工具顯示：建議關(guān)注公司應(yīng)收賬款狀況（應(yīng)收賬款/利潤(rùn)已達(dá)817.37%）

　　最近有知名機(jī)構(gòu)關(guān)注了公司以下問(wèn)題：

　　問(wèn)：第一部分：介紹公司基本情況

　　答：第二部分問(wèn)交流

　　Q1公司DC平臺(tái)研發(fā)進(jìn)展如何？

　　DC是本公司基因工程技術(shù)平臺(tái)的重要研發(fā)方向和商業(yè)化選擇，是本公司戰(zhàn)略聚焦的平臺(tái)之一。其中

　　- 治療三陰乳腺癌、膀胱癌、胃癌等多種腫瘤的抗Trop2抗體偶聯(lián)藥物（即抗Trop2抗體偶聯(lián)SN38項(xiàng)目）。這是一個(gè)linker與原研藥物不同的Me-too藥物。該項(xiàng)目于2024年5月在美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)merican Society of Clinical Oncology（SCO）官網(wǎng)發(fā)表了I期臨床研究數(shù)據(jù)結(jié)果。該項(xiàng)目針對(duì)三陰乳腺癌（TNBC）適應(yīng)癥的III期臨床研究正在進(jìn)行中，主要研究其在TNBC患者中的有效性、安全性、藥代動(dòng)力學(xué)特征和免疫原性的隨機(jī)、對(duì)照臨床試驗(yàn)。

　　近年來(lái)，公司在小分子端構(gòu)建了全新的linker-drug平臺(tái)（即BB05平臺(tái)），這為公司后續(xù)開發(fā)Me-better或創(chuàng)新DC藥物奠定了基礎(chǔ)?；诖隧?xiàng)技術(shù)，公司目前基于BB05平臺(tái)正在研發(fā)的DC項(xiàng)目有

　　- 針對(duì)小細(xì)胞肺癌治療的抗DLL3抗體偶聯(lián)藥物（即抗DLL3抗體偶聯(lián)BB05）的I期臨床研究正在進(jìn)行中。該藥物臨床前研究論文于2024年6月在美國(guó)癌癥研究協(xié)會(huì)（CR）旗下期刊發(fā)表，研究結(jié)論顯示該藥物在動(dòng)物體內(nèi)展現(xiàn)了強(qiáng)效的抗腫瘤活性，起效劑量低于1.5mg/kg，并且體內(nèi)血液循環(huán)穩(wěn)定，同時(shí)在猴體內(nèi)重復(fù)給藥未觀察到間質(zhì)性肺炎，最高非嚴(yán)重毒性劑量高達(dá)30mg/kg，安全性良好。目前臨床階段進(jìn)展順利，公司已經(jīng)在潛在推薦劑量上，開始了后續(xù)適應(yīng)癥探索研究。

　　- 治療轉(zhuǎn)移性乳腺癌和轉(zhuǎn)移性胃癌的抗Her2抗體偶聯(lián)藥物（即抗Her2抗體偶聯(lián)BB05項(xiàng)目）的臨床前研究論文于2024年10月發(fā)表于美國(guó)化學(xué)會(huì)創(chuàng)辦的Journal of Medicinal Chemistry 期刊；其I期臨床研究結(jié)果于2024年11月于歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)亞洲年會(huì)披露，結(jié)果顯示在既往經(jīng)過(guò)多線治療失敗的HER2陽(yáng)性乳腺癌患者中仍顯示出可控的安全性特征以及明確的抗腫瘤療效。目前，該項(xiàng)目用于治療乳腺癌適應(yīng)癥的II期臨床研究正在進(jìn)行中，同時(shí)針對(duì)其他適應(yīng)癥的臨床拓展亦在積極開展中。

　　- 針對(duì)肺癌和三陰乳腺癌等實(shí)體瘤治療的抗Trop2抗體偶聯(lián)藥物（即抗Trop2抗體偶聯(lián)BB05）正在開展I期臨床研究。

　　Q2光動(dòng)力技術(shù)平臺(tái)項(xiàng)目的進(jìn)展如何？

　　作為公司另一個(gè)戰(zhàn)略聚焦平臺(tái)，光動(dòng)力平臺(tái)的主要在研項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)也在加速進(jìn)行中，其中

　　鹽酸氨酮戊酸顆粒劑用于非肌層浸潤(rùn)性膀胱癌手術(shù)切除輔助項(xiàng)目的驗(yàn)證性臨床試驗(yàn)于2025年3月已完成首例受試者入組，本公司擬開發(fā)該項(xiàng)術(shù)中熒光指引技術(shù)，提高TURBT術(shù)中 NMIBC的檢出率，以幫助醫(yī)師更完全地切除腫瘤組織，從而降低患者復(fù)發(fā)率。

　　鹽酸氨酮戊酸口服溶液用粉末用于高級(jí)別腦膠質(zhì)瘤（WHO分級(jí)III-IV級(jí)）術(shù)中可視化的驗(yàn)證性臨床旨在評(píng)價(jià)其用于熒光引導(dǎo)下腫瘤切除術(shù)的有效性和安全性。該項(xiàng)目的驗(yàn)證性臨床試驗(yàn)入組基本結(jié)束，將盡快向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局遞交上市申請(qǐng)。

　　公司研發(fā)的注射用FZ-P001鈉用于癌癥術(shù)中惡性病變可視化的I期臨床試驗(yàn)申請(qǐng)于2025年6月獲得受理。該藥物為本公司自主研發(fā)的化學(xué)藥品1類新化合物，是一種創(chuàng)新型光敏劑，其活性成分為葉酸受體靶向小分子與花菁類光敏劑偶聯(lián)而成的分子，可靶向葉酸受體α（FRα）高表達(dá)的惡性腫瘤組織并在近紅外區(qū)間熒光顯影。本公司計(jì)劃使用該藥物開發(fā)術(shù)中熒光指引技術(shù)，指示腫瘤惡性病變組織殘留與切緣狀態(tài)，旨在提高相關(guān)實(shí)體瘤（如卵巢癌、肺癌等）手術(shù)切除效果，為腫瘤外科的精準(zhǔn)導(dǎo)航手術(shù)提供兼具分子靶向特異性和多維生物感知的創(chuàng)新解決方案。

　　- 鹽酸氨酮戊酸外用散用于治療中重度痤瘡II期臨床研究結(jié)果于2024年9月在第53屆歐洲皮膚研究協(xié)會(huì)年會(huì)披露，作為全球首個(gè)披露L光動(dòng)力應(yīng)用于尋常痤瘡治療的RCT研究（多中心、隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照研究），該研究進(jìn)一步驗(yàn)證了光動(dòng)力療法在痤瘡治療的應(yīng)用中能快速殺滅細(xì)菌消除皮損，具有起效快、耐受性好等顯著優(yōu)勢(shì)，從而預(yù)防及減少瘢痕形成和患者的負(fù)面心理影響。該項(xiàng)目II期臨床研究已完成，將盡快開展III期臨床研究。

　　用于治療鮮紅斑痣的注射用海姆泊芬美國(guó)注冊(cè)項(xiàng)目II期臨床正按計(jì)劃推進(jìn)。公司堅(jiān)信光動(dòng)力療法的積極探索，能為臨床端未滿足的各類疾病需求帶去福音。

　　未來(lái)，本集團(tuán)亦持續(xù)探索與篩選新一代光敏劑，為光動(dòng)力藥物儲(chǔ)備提前布局。

　　Q3復(fù)美達(dá)?于國(guó)內(nèi)銷售的增長(zhǎng)空間如何？

　　復(fù)美達(dá)?最有治療意愿的受眾是兒童，基于安全性的考慮，公司在整個(gè)推廣過(guò)程中秉承審慎的態(tài)度。目前公司已完成該藥物上市后的IV期臨床研究。相信隨著其在中國(guó)的深入推廣及全球注冊(cè)進(jìn)程的逐步推進(jìn)，該產(chǎn)品未來(lái)的拓展空間很大。

　　Q4公司未來(lái)的研發(fā)投入是怎樣的？

　　公司積極推動(dòng)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展，并根據(jù)在研項(xiàng)目的臨床進(jìn)展持續(xù)加大研發(fā)投入，預(yù)計(jì)研發(fā)投入將持續(xù)增長(zhǎng)。

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