攜程經(jīng)調(diào)整EBITDA從2020年第4季度的7.99億元人民幣的正值轉(zhuǎn)為2021年第1季度的2.16億元人民幣的虧損，差于我們預(yù)期。2021年第1季度非通用會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整股東凈虧損為2.04億元人民幣，而2020年第1季度非通用會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整股東凈虧損為22.20億元人民幣，2020年第4季度非通用會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整股東凈利潤則為10.63億元人民幣。

　　我們分別下調(diào)公司2021年和2022年收入預(yù)測5.4%和4.4%。2021年第2季度至5月中，攜程總收入同比增長超過80%，低于我們的預(yù)期。我們預(yù)測2021年至2023年凈收入分別為246億元人民幣、311億元人民幣和330億元人民幣，對應(yīng)34.3%、26.6%和6.0%的增長。我們分別下調(diào)公司2021年和2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測36.8%和19.7%。我們預(yù)測2021年至2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為34.33億元人民幣、61.35億元人民幣和75.8億元人民幣。我們預(yù)計(jì)2021年下半年和2022年公司將繼續(xù)維持較高的營業(yè)費(fèi)用。

　　我們把目標(biāo)價(jià)定在250.00港元，投資評級為“賣出”。我們認(rèn)為市場估值包含2021年下半年全球開放邊境、取消封鎖措施以及國際旅游恢復(fù)的預(yù)期。相反，我們預(yù)期跨境旅行限制、封鎖措施以及限制國際旅游措施在2021年下半年將會增加并且持續(xù)。我們250.00港元的目標(biāo)價(jià)相對我們運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法得出的每股估值306.55港元有18.4%的折讓。