華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，預計先聲藥業(yè)（02096）2021-23年有望實現(xiàn)營收58.84/76.75/99.25億元，實現(xiàn)凈利11.87/16.09/20.19億元，對應PE為23X/17X/13X。根據(jù)DCF測算，可得公司合理市值應為401億元，對應股價應為18.68港元。未來研發(fā)管線價值有望不斷提升，首予“推薦”評級。

　　報告中稱，先聲藥業(yè)是國內(nèi)老牌制藥企業(yè)，重點聚焦于“腫瘤、中樞神經(jīng)、自身免疫”三大疾病領(lǐng)域，擁有多元化的創(chuàng)新產(chǎn)品組合，有超過30款產(chǎn)品被納入醫(yī)保。2020年，公司實現(xiàn)收入45.35億元，實現(xiàn)凈利潤6.7億元。2018年，伴隨國家醫(yī)保局成立和首批仿制藥帶量采購落地，仿制藥價格大幅下降，導致以過去憑借仿制藥起家的傳統(tǒng)制藥企業(yè)普遍迎來陣痛期。而先聲藥業(yè)憑借現(xiàn)有產(chǎn)品的差異化定位、強大的海外BD能力和逐步進入收獲期的自主研發(fā)團隊，已經(jīng)確立了創(chuàng)新升級的態(tài)勢。先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥銷售占比逐年上升，2020年進一步提升至45.1%；公司研發(fā)人員超過900人，研發(fā)費用持續(xù)增長，達11.42億元，占營收比例達到25.3%。

　　該行表示，一批重磅品種進入收獲期，有望推動公司銷售超百億。先聲藥業(yè)擁有近50個處于不同開發(fā)階段的在研創(chuàng)新藥產(chǎn)品，包括小分子藥物、大分子藥物和細胞治療，其中超過10個在研創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于臨床階段，已遞交新藥申報或者已經(jīng)獲批。除上述在研產(chǎn)品之外，在三大領(lǐng)域一共還有超過30種處于臨床前研究階段的創(chuàng)新藥在研產(chǎn)品。

　　報告提到，先必新（依達拉奉右莰醇）于2020年獲批上市并成功進入醫(yī)保，成為腦卒中治療領(lǐng)域近5年來唯一獲批的一類新藥，憑借獨家產(chǎn)品的定位以及腦卒中巨大的患者群體，先必新有望成為比肩恩必普級別的產(chǎn)品，預計銷售峰值有望超過50億元。Trilaciclib為全球獨家的短效CDK4/6抑制劑，可預防化療導致的骨髓抑制，首個適應癥小細胞肺癌已經(jīng)在美國獲批，結(jié)直腸癌/三陰乳腺癌/乳腺癌新輔助/非小細胞肺癌/膀胱癌等適應癥在陸續(xù)擴展。Trilaciclib有望廣泛搭配化療使用，銷售峰值有望超過30億元。

　　其他成熟階段新藥包括艾拉莫德（已上市）、阿巴西普（已上市）、恩沃利單抗（在審批）、Paxalisib（臨床III期，腦膠質(zhì)瘤）等均為國內(nèi)獨家或者差異化定位的產(chǎn)品，潛力巨大。在一批重磅新品的推動下，預計公司整體收入有望在3年左右達到甚至超過百億級別，預計創(chuàng)新藥業(yè)務有望在5年左右達到百億級別銷售，完成公司的創(chuàng)新升級。