單車配套料結(jié)構(gòu)化提升

　　需求帶動(dòng)行業(yè)出貨量恢復(fù)： 一季度全球 OEM 出貨量 2，030 萬輛，同比增加 14%。耐世特 1Q21 繼續(xù)保持跑贏行業(yè)表現(xiàn)，收入增速持續(xù)高于行業(yè)出貨量增速。雖然 2Q21 受缺芯影響，OEM 生產(chǎn)受限，但預(yù)計(jì)影響將在 3Q 緩解、4Q 恢復(fù)。在全球貨幣和財(cái)政政策雙重刺激下，隨著疫苗推進(jìn)、疫情受控，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)需求呈現(xiàn)了良好的恢復(fù)。IHS 預(yù)測全年輕型車出貨量 8，350 輛，同比增加 12.1%，盡管由年初的預(yù)測下調(diào)了 1%。

　　持續(xù)贏得新訂單 ：公司 1Q21 取得 6.46 億美元訂單，其中 90%為新客戶項(xiàng)目訂單，79%與電動(dòng)車相關(guān)。公司指引全年新增訂單將達(dá)64億美元，大部分將在下半年獲得，這將顯著增厚2020年底受疫情影響而降低至 246 億美元的在手訂單。公司連續(xù)三年保留所有現(xiàn)有客戶項(xiàng)目，并不斷獲取新客戶項(xiàng)目的能力，我們認(rèn)為將幫助公司繼續(xù)取得好于行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

　　將受益于通用（GM.US）提產(chǎn)和新能源投資： 耐世特最大客戶通用近期公布了顯著好于預(yù)期的上半年業(yè)績指引，并對全年業(yè)績樂觀，將采取措施提升北美發(fā)貨量，全尺寸皮卡月產(chǎn)量將提升1000 輛。此外，通用也將在 2020-2025 年投資 350 億美元推動(dòng)電動(dòng)車和自動(dòng)駕駛，目標(biāo)成為北美新能源汽車領(lǐng)導(dǎo)者，推出首個(gè)商業(yè)化、規(guī)?；淖詣?dòng)駕駛車型。耐世特作為其主要的轉(zhuǎn)向機(jī)、半軸和傳動(dòng)軸供應(yīng)商，料將受益。此外，公司年內(nèi)將有40+個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，有望給全年業(yè)績表現(xiàn)提供有力支撐。

　　電動(dòng)化和智能化趨勢將結(jié)構(gòu)化提升耐世特的單車配套價(jià)值 ：通常電動(dòng)車具有更重的車身，對前輪轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)的扭矩提出了更高的要求，對高扭矩版本的轉(zhuǎn)向機(jī)（如雙齒 EPS 或齒條 EPS）需求料將持續(xù)增加。我們看到訂單中 ADAS/AD 和電動(dòng)車的占比已經(jīng)從 2019 年末的 28%和 17%，迅速增加至 2020 年末的32%和 20%，這種趨勢料將長期保持，并顯著提升單車配套。

　　投資建議： 彭博平均目標(biāo)價(jià) 14.89 港元，對應(yīng)上升空間32.26%，相當(dāng)于 19.9x/15.3x 2021/2022 年預(yù)估市盈率。