天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持申洲國(guó)際（02313）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受疫情影響，市場(chǎng)需求及供應(yīng)鏈配套不確定性加大，因而供應(yīng)鏈穩(wěn)定及快速反應(yīng)能力尤為重要。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)方保持密切溝通，充分發(fā)揮公司短交期能力，在相關(guān)供應(yīng)商之大力支持下，積極配合客戶(hù)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。該行預(yù)計(jì)公司FY21-22年凈利為62/72億元，PE為34/29x。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司越南部分工廠受當(dāng)?shù)匾咔楣芸赜绊懀虝簻p/停產(chǎn)

　　隨著越南疫情變化，越南政府不遲于7月19日起14天在胡志明市及西寧省實(shí)施社會(huì)隔離。為配合政府隔離措施，即日起公司西寧布料廠產(chǎn)能將按其正常產(chǎn)能約30%運(yùn)營(yíng)、西寧制衣廠將暫停營(yíng)運(yùn)、胡志明市制衣廠將按其正常產(chǎn)能約33%運(yùn)營(yíng)。公司預(yù)計(jì)每受影響運(yùn)營(yíng)14天，公司布料和成衣年度總產(chǎn)能將分別減少約2%和1%。

　　公司以保障員工的健康和安全作為首要任務(wù)，受影響期間的短暫產(chǎn)能缺口將由公司于中國(guó)和柬埔寨產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)區(qū)調(diào)度支持，確保交付訂單能力，把對(duì)客戶(hù)影響降到最低。綜合以上各項(xiàng)因素，公司認(rèn)為該產(chǎn)能缺口對(duì)本公司的整體運(yùn)作及財(cái)務(wù)狀況并無(wú)重大影響。

　　近期市場(chǎng)擔(dān)心上半年人民幣升值及航運(yùn)提價(jià)、艙位緊張等因素變化，該行認(rèn)為對(duì)公司影響可控，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈價(jià)值顯著；具體來(lái)看

　　公司成衣面料合計(jì)約一半產(chǎn)能在國(guó)外，生產(chǎn)線成本以外幣結(jié)算，不受匯率影響；另一方面僅商品出庫(kù)到收賬（即貿(mào)易期）受匯率波動(dòng)影響，周期短風(fēng)險(xiǎn)低，此外會(huì)計(jì)處理方面流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債對(duì)匯率變化影響抵消。

　　今年以來(lái)航運(yùn)提價(jià)及艙位緊張等因素影響外貿(mào)出口企業(yè)，但以【華利集團(tuán)(300979)、股吧】為代表的代工企業(yè)，銷(xiāo)售時(shí)海運(yùn)費(fèi)用基本是客戶(hù)承擔(dān)；原材料采購(gòu)海運(yùn)費(fèi)部分是供應(yīng)商承擔(dān)，對(duì)公司影響較低。就艙位緊張影響收入確認(rèn)周期問(wèn)題，該行認(rèn)為公司作為全球最大縱向一體化針織制造商之一，通過(guò)產(chǎn)品多元化及拓展優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，同時(shí)優(yōu)化生產(chǎn)流程提升競(jìng)爭(zhēng)力，短期部分收入滯后不影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　2021國(guó)內(nèi)產(chǎn)能正常，海外雖受疫情波動(dòng)，但在全球供應(yīng)鏈緊張背景下，申洲稀缺制造溢價(jià)不斷提升：1）作為運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成衣代工龍頭，申洲擁有全球最頂級(jí)下游品牌客戶(hù)，今年以來(lái)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，頭部保持高雙復(fù)合增速，提供充足訂單；2）公司堅(jiān)持中高端定位，高品質(zhì)+差異化+供應(yīng)鏈一體化持續(xù)加深成長(zhǎng)護(hù)城河。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人工成本提升，疫情持續(xù)影響，人民幣持續(xù)升值。