天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“買入”評級，目標價43.3港元，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測至125/134/151億港元（前值分別為108/117/133億港元），YoY分別為95%/7%/13%。結(jié)合可比公司估值情況，認可給予公司21年14x目標PE。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　21H1浮法量價齊升貢獻核心業(yè)績增量，銷售費用增加較多

　　分業(yè)務(wù)看，公司21H1浮法玻璃（外銷）、汽車玻璃、建筑工程玻璃收入分別為96、26、14億港元，YoY分別為139%、20%、45%，HoH分別為24%、6%、7%。三大業(yè)務(wù)21H1毛利率分別為55.3%、49.3%、43.9%，HoH分別變動+8.7、+1.5、+1.4pct，帶動公司21H1同環(huán)比分別+18.8、+6.6pct至53.0%。

　　考慮到公司20H2新點火產(chǎn)能較多，該行判斷公司21H1浮法玻璃銷量環(huán)比有一定增加，同時判斷浮法玻璃銷售均價環(huán)比有兩位數(shù)以上漲幅（據(jù)卓創(chuàng)資21H15mm白玻全國均價算術(shù)均值為124元/重箱，HoH+24%），浮法業(yè)務(wù)21H1總體呈現(xiàn)量價齊升局面。浮法玻璃環(huán)比較大幅度提升的背景下，汽車玻璃及建筑玻璃毛利率環(huán)比仍實現(xiàn)小幅提升，顯示其價格傳導(dǎo)相對順暢，同時也受益于公司較好的成本管控能力。

　　21H1公司銷售費用率環(huán)比提升0.7pct至5.0%，或源于海運費用增長較快（公司汽車玻璃在全球汽車玻璃替換市場占比超25%，出口占比超50%）。行政管理費用率環(huán)比降低0.8pct至8.1%，為浮法玻璃價格提升背景下費用率被動降低。財務(wù)凈費用率維持于較低水平（21H1為0.3%，環(huán)比降低0.2pct）。報告期公司應(yīng)占聯(lián)營公司溢利為7.3億港元，環(huán)比-5%，主因信義光能21H1業(yè)績環(huán)比小幅減少。銷售費用增幅較大及聯(lián)營公司溢利貢獻邊際減少至公司21H1凈利率環(huán)比-4.3pct至39.7%。

　　判斷浮法周期弱化及行業(yè)高景氣有持續(xù)性，公司浮法產(chǎn)能仍有提升空間

　　浮法玻璃行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變革。供給端：浮法玻璃新增產(chǎn)能受政策嚴格約束，存量產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)及冷修節(jié)奏已成為影響供給邊際變化的核心變量；浮法玻璃高景氣階段性透支短期有效產(chǎn)能增量，疊加行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能冷修壓力較大，供給接近天花板。

　　需求端：新開工、竣工剪刀差蘊含竣工向上動能較足，且“三道紅線”下開發(fā)商加快竣工結(jié)轉(zhuǎn)需求較為迫切；此外，建筑節(jié)能要求持續(xù)提升的背景下，多層玻璃使用占比增加或貢獻中長期浮法玻璃需求可觀增量，該行對需求持續(xù)性有信心。該行判斷浮法玻璃供需偏緊局面或持續(xù)，后續(xù)行業(yè)周期波動或明顯減弱；庫存在歷史底部位置，隨著逐步進入旺季，浮法玻璃價格延續(xù)向上或有一定延續(xù)性。公司前期儲備較多浮法玻璃產(chǎn)能指標，包括21年5月參與海南中航特玻破產(chǎn)重整（合計產(chǎn)能2，400t/d），后續(xù)浮法產(chǎn)能仍有提升空間。

　　21H1行業(yè)景氣向上節(jié)奏及公司業(yè)績超該行預(yù)期，該行看好行業(yè)景氣持續(xù)性及公司戰(zhàn)略執(zhí)行力。機會留給有準備的人，公司作為浮法玻璃龍頭，且產(chǎn)能仍有潛在提升空間，充分受益行業(yè)高景氣紅利。此外，公司汽車玻璃、建筑玻璃業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)龍頭地位也穩(wěn)固，穩(wěn)健而有成長。針對公司盈利預(yù)測，21H1全國浮法玻璃價格上行節(jié)奏超預(yù)期，該行上調(diào)浮法玻璃均價假設(shè)（21-23年由前期2，181/2，124/2，167元/噸上調(diào)至2，371/2，276/2，321元/噸）。

　　風(fēng)險提示：需求低于預(yù)期、浮法供給側(cè)調(diào)控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司戰(zhàn)略執(zhí)行效果低于預(yù)期、不同市場估值體系不同致估值不準確風(fēng)險；業(yè)績預(yù)告是初步測算結(jié)果，具體財務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露公告為準