國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“增持”評級，目標價45.1港元，上調(diào)2021-22年歸母凈利至126.7（+38.7）/182.2（+77.2）億港元，分別同增97%、43.8%，根據(jù)可比公司估值，予2022年10XPE。21H1公司實現(xiàn)收入135.8億港元，同增90.3%，歸母凈利53.8億港元，同增289%，業(yè)績靠近預告上限，超市場預期。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　浮法量價齊升，驅(qū)動業(yè)績彈性。

　　報告期內(nèi)公司浮法收入96.3億港元，同增138.6%，毛利53.3億港元，同增429.7%，毛利率55.3%，同增30.4pct。根據(jù)玻璃協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年上半年全國浮法白玻含稅均價約2296元/噸，同增約51%，判斷信義白玻均價增速與行業(yè)基本匹配；銷量層面，受益于20H2信義北海、張家港5條線的投產(chǎn)以及江門華爾潤3條產(chǎn)線并表，測算21H1銷量同增超40%，下半年公司將完成海南4條合計2400t/d浮法產(chǎn)線收購，產(chǎn)能擴張將更進一步。該行判斷21H2浮法供不應求態(tài)勢仍將延續(xù)，板塊業(yè)績有望再超市場預期。

　　汽玻業(yè)績逆勢增長，彰顯板塊經(jīng)營韌性。

　　21H1公司汽玻收入25.8億港元，同增19.6%，毛利12.7億港元，同增26.2%，毛利率49.3%，同增2.6pct。公司汽玻超8成為海外收入，上半年雖受海運費大幅增加影響，但公司仍維持板塊盈利的高增，且毛利率逆勢上行，展現(xiàn)公司強大的議價能力及經(jīng)營韌性，公司全球市場份額進一步提升。建玻盈利高增且利潤率基本維持平穩(wěn)，一體化優(yōu)勢展現(xiàn)。上半年公司建筑玻璃實現(xiàn)收入13.6億港元，同增45.4%，毛利5.99億港元，同增40%，毛利率43.9%，同比僅小幅下降1.7pct。觀行業(yè)情況，上半年單一加工廠利潤率受原片漲價擠壓，而信義浮法原片完全自供，板塊毛利率同比僅小幅下探，顯著優(yōu)于行業(yè)。公司為全國LOW-E鍍膜工程玻璃龍頭，該行認為隨著國家節(jié)能建筑的推廣，節(jié)能玻璃需求有望加速擴容，公司將優(yōu)先獲益。

　　風險提示：房屋竣工不及預期、純堿價格跳漲、碳中和不及預期。