天風證券發(fā)布研究報告稱，對浮法高景氣持續(xù)性樂觀，重視中國玻璃（03300）成長彈性，首予“買入”評級，參考可比公司估值情況，予其21年10x目標PE，對應目標價4.31港元。

　　天風證券主要觀點如下：

　　冷修復產、外部收購、內部整合，公司浮法玻璃產能蘊含較大提升空間

　　20FY末公司在產浮法產線10條（合計13條），結合公司浮法玻璃產量推測，該行預計20FY后冷修復產產能可為公司帶來30%左右有效產能增幅（約1500t/d，21h1已點火兩條合計1000t/d）。此外，公司在外部收購整合浮法資產有豐富經驗，公司前期已公告擬收購尼日利亞目標公司70%股權（持有并經營1條600t/d浮法線）、擬收購福建龍?zhí)崢I(yè)55%股權（21年5月點火1條建筑玻璃產線，同時在建1條汽車玻璃產線），隨著收購資產事項逐步落地，公司浮法產能有望進一步提升。此外，解決可能的同業(yè)競爭方面，公司后續(xù)參與大股東旗下浮法玻璃資產也有望帶來一定潛在向上彈性。

　　窯爐迭代升級、股東平臺優(yōu)勢、費用優(yōu)化，盈利能力向上挖掘空間大

　　公司較浮法龍頭信義玻璃（00868）、【旗濱集團(601636)、股吧】(601636,股吧)（601636.SH）盈利能力差距明顯，核心源于：1）窯爐單線規(guī)模小、窯齡偏大、同時總規(guī)模有差距難有大規(guī)模采購優(yōu)勢，致單位生產成本高；2）費用管控能力較弱，尤其是財務費用率。公司平均窯齡高達6.5年，明顯高于信義玻璃及旗濱集團，顯示公司玻璃窯冷修改造需求較為迫切，借助冷修改造契機或可提升窯爐單線規(guī)模及降低能耗水平，進而實現(xiàn)單位生產成本明顯優(yōu)化。

　　此外，公司控股股東有豐富硅砂資源及玻璃全產業(yè)鏈服務能力，公司全資子公司中玻投資19年與華光集團（凱盛集團全資子公司）簽署采購框架協(xié)議，或可充分利用集團資源并更好發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，對優(yōu)化生產成本或有一定積極意義。同時該行注意到公司財務費用率明顯高于浮法龍頭，在浮法高景氣持續(xù)背景下，公司盈利修復或帶動優(yōu)化資產負債表結構，進而實現(xiàn)較好的財務費用支出管控，后續(xù)有望逐步下降。

　　報告提到，浮法玻璃新增產能受政策嚴格約束，邊際放松概率或較小，且行業(yè)整體冷修壓力較大，該行預計2021/22年浮法有效供給增量相對有限。需求端受益竣工向上動能較足及建筑節(jié)能要求提升背景下多層玻璃滲透提升帶來的中長期需求增量，該行對浮法玻璃需求有信心，判斷浮法供需偏緊局面或有一定持續(xù)性。公司成本有較大優(yōu)化空間，疊加產能潛在提升空間大，公司成長彈性值得重視。該行預計，公司2021-23年收入分別為46.4/49.8/55.8億元，同比分別為47%/7%/12%，預計2021-23年歸母凈利分別為6.5/6.9/8.3億元，22/23年同比分別為6%/21%。

　　風險提示：需求低于預期、浮法玻璃供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司盈利能力修復節(jié)奏及產能提升節(jié)奏低于預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險。