中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持信義玻璃（00868）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，維持22eEPS2.86港元，調(diào)整浮法產(chǎn)能/價(jià)格后，引入23eEPS2.93港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22e/23e7.2x/7.1xP/E，目標(biāo)價(jià)28.4港元，對(duì)應(yīng)22e/23e9.9x/9.7P/E，隱含37%上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年業(yè)績(jī)基本符合前期預(yù)告

　　公司公布2021年業(yè)績(jī)：2021年?duì)I收同比+63.6%至304.6億港元；歸母凈利潤(rùn)同比+79.9%至115.6億港元；其中2H21營(yíng)收環(huán)比+24%至168.8億港元；歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+15%至61.8億港元；盈利略超前期預(yù)告中樞。公司成本管控能力較優(yōu)，2H21盈利環(huán)比仍有溫和提升。

　　1）浮法玻璃：全年?duì)I收同比+86%至219.1億港元；2H21環(huán)比+28%至122.8億港元。價(jià)：下半年行業(yè)均價(jià)環(huán)比+19%至2，828元/噸；量：產(chǎn)能全年同比+29%至820萬(wàn)噸/年。毛利率：全年同比+14.6ppt至53.8%；下半年環(huán)比-2.8ppt至52.5%，主要由于行業(yè)純堿價(jià)格環(huán)比+68%；LNG價(jià)格環(huán)比+47%。但公司憑借采購(gòu)優(yōu)勢(shì)+長(zhǎng)協(xié)管道氣為主，延續(xù)成本管控優(yōu)勢(shì)；

　　2）建筑玻璃：全年?duì)I收同比+40%至30.9億港元；2H21營(yíng)收環(huán)比+27%至17.3億港元；毛利率全年同比+2.3ppt至46.2%，下半年環(huán)比+4ppt至48%，主要因原片價(jià)格回落；

　　3）汽車(chē)玻璃：全年?duì)I收同比+18%至54.6億港元；2H21營(yíng)收環(huán)比+11%至28.7億港元；全年毛利率同比基本持平于47.1%；下半年毛利率環(huán)比-4ppt至45.2%?，F(xiàn)金流強(qiáng)勁，延續(xù)高股息率：2021年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+56.5億港元達(dá)109.5億港元；年末股息率~7.3%，較2020年同比上行2.7ppt。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　全年靜待浮法價(jià)格迎來(lái)反彈，公司擴(kuò)產(chǎn)腳步仍未停止。該行認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)政策充分落地后，年內(nèi)竣工需求有望修復(fù)。同時(shí)能耗管控下行業(yè)新增產(chǎn)能有限。因此需求邊際回暖有望拉動(dòng)價(jià)格反彈，該行判斷純堿、天然氣價(jià)格全年來(lái)看可能穩(wěn)中有漲，但成本壓力仍然可控。公司憑借收購(gòu)整合優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化自身α：公司預(yù)計(jì)今年遼寧營(yíng)口800t/d產(chǎn)能、重整后中航特玻2，400t/d產(chǎn)能有望釋放；因此公司全年浮法產(chǎn)能仍將保持增長(zhǎng)。

　　深加工業(yè)務(wù)具備中期成長(zhǎng)性，成立合資公司加碼布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈。1）深加工：該行認(rèn)為碳中和將驅(qū)動(dòng)節(jié)能玻璃滲透率快速提升，并催生單層玻璃窗向雙層/三層滲透，2022年產(chǎn)能有望增長(zhǎng)5.5%至580萬(wàn)片；此外，該行看好公司汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)有望隨著海外疫情復(fù)蘇恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年產(chǎn)能有望增長(zhǎng)16%至2400萬(wàn)片，并開(kāi)發(fā)多款新玻璃產(chǎn)品。2）多晶硅：公司12月16日公告與信義光能合資設(shè)立信義晶硅并持股48%；一期6萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)周期為2年，該行認(rèn)為中長(zhǎng)期看硅料業(yè)務(wù)或有望為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工增速不及預(yù)期，原材料上漲超預(yù)期。