國(guó)內(nèi)車載面板一哥京東方精電(00710.HK)近日在港股市場(chǎng)上漲勢(shì)凌厲，今年以來(lái)，該公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到220%，成為港股市場(chǎng)上的大牛股。

　　從半年預(yù)告來(lái)看，快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)成為京東方精電股價(jià)飆升的催化劑。報(bào)告期內(nèi)，京東方精電預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)大幅增加不少于400%。去年同期，京東方精電的凈利潤(rùn)為1818.2萬(wàn)港元，經(jīng)計(jì)算，公司今年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)9091萬(wàn)港元以上，超過(guò)2016年以來(lái)任何一年的凈利潤(rùn)水平。

　　在2020年，京東方精電的營(yíng)收為45.27億港元，作為國(guó)內(nèi)車載面板市場(chǎng)份額第一(超過(guò)30%)以及位列全球前三大汽車顯示屏供應(yīng)商的企業(yè)，從行業(yè)角度看，其營(yíng)收規(guī)模顯然還有拓展的空間。

　　那么，京東方精電有何優(yōu)勢(shì)，未來(lái)能否進(jìn)一步提升其市場(chǎng)份額？

　　搭上京東方快車

　　在1978年，一群學(xué)者成立了精電，即京東方精電的前身。成立后，京東方精電開發(fā)的顯示器產(chǎn)品主要面向工業(yè)領(lǐng)域以及家電的電視領(lǐng)域。

　　進(jìn)入20世紀(jì)末，隨著汽車行業(yè)的快速增長(zhǎng)，京東方精電開始進(jìn)入汽車液晶顯示屏領(lǐng)域，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)張到了日韓和歐美市場(chǎng)。其中，公司的單色顯示屏遠(yuǎn)銷海外，占據(jù)了市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。但后來(lái)在市場(chǎng)上性能更優(yōu)的TFT(薄膜電晶體)模組產(chǎn)品應(yīng)用份額日趨擴(kuò)張的沖擊下，京東方精電的單色顯示屏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間逐漸受到擠壓。

　　2016年，對(duì)京東方精電來(lái)說(shuō)是進(jìn)入新時(shí)代的一年。當(dāng)年，國(guó)內(nèi)顯示屏巨頭京東方(000725.SZ)以13.5億港元入股精電，成為精電最大股東，目前持股比例為54.41%。當(dāng)時(shí)，精電有客戶資源，京東方有技術(shù)，雙方一拍即合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，前程美好。隨后，精電更名為京東方精電。

　　京東方精電背靠京東方的強(qiáng)大技術(shù)，開展了TFT模組和面板的反擊戰(zhàn)。對(duì)于京東方精電來(lái)說(shuō)，背靠京東方這棵大樹，最大的益處是通過(guò)京東方轉(zhuǎn)型TFT模組和面板，并獲得京東方穩(wěn)定供應(yīng)TFT面板，成為京東方的汽車模塊和系統(tǒng)產(chǎn)品的唯一分銷平臺(tái)。

　　上圖可以看到，在京東方入主后，京東方精電的營(yíng)收快速增長(zhǎng)，其中車載面板業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)最為迅速。2020年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)到34.5億港元，占總營(yíng)收比重達(dá)到76.2%，較2016年提升10個(gè)百分點(diǎn)。

　　在原有的單色顯示屏海外客戶資源基礎(chǔ)上，京東方精電依靠售價(jià)更高的TFT模組和面板繼續(xù)獲得了其歐美和日韓等海外客戶的訂單，這也成為了京東方精電營(yíng)收能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的原因。

　　背靠京東方的名聲和技術(shù)，京東方精電的客戶范圍也逐漸向更廣泛的汽車制造商覆蓋。目前，其客戶客戶涵蓋寶馬、奔馳、斯柯達(dá)等傳統(tǒng)品牌廠商，同時(shí)為蔚來(lái)、拜騰等造車新勢(shì)力提供直接解決方案。

　　智能汽車加速滲透下的契機(jī)

　　京東方精電2018年及2019年?duì)I收增速有所下滑，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)遇到了瓶頸。2020年開始，新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)帶動(dòng)了車載顯示屏的增長(zhǎng)。其中，根據(jù)京東方精電CEO蘇寧的演講，國(guó)內(nèi)座艙顯示器在2020年四季度的出貨就超過(guò)了2019年水平。

　　當(dāng)前，特斯拉、蔚來(lái)和小鵬(09868.HK)等國(guó)內(nèi)外造車新勢(shì)力正在顛復(fù)傳統(tǒng)汽車行業(yè)，2020年以來(lái)月銷量整體呈高幅度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，滲透率不斷提升，顯示出對(duì)疫情具有較強(qiáng)的抵抗力。

　　據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2020年全球銷出的汽車平均單車面板約為2.2片，相比多年前的傳統(tǒng)汽車，表明當(dāng)前汽車多屏趨勢(shì)在加速。

　　智能汽車滲透率的提升是車載面板市場(chǎng)未來(lái)增量的重中之重，相較于傳統(tǒng)汽車，大屏幕已成為智能汽車的標(biāo)配，這是汽車智能化和消費(fèi)者個(gè)性化趨勢(shì)的一個(gè)方向。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)國(guó)內(nèi)前8寸及以上規(guī)格滲透率已超過(guò)50%，成為座艙顯示主流應(yīng)用。以智能品牌車為例，小鵬P7的座艙顯示器達(dá)到了14.96英寸；Model 3顯示屏尺寸也達(dá)到了15.4英寸，；理想ONE顯示屏更是達(dá)到了3塊，每塊尺寸均超過(guò)10英寸。

　　為迎合汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，京東方精電近年來(lái)推出了OLED、BD Cell、大尺寸、多聯(lián)屏等多款技術(shù)和產(chǎn)品。2020年，公司完成第一代于車用柔性有機(jī)發(fā)光二極管(Flexible AMOLED)顯示技術(shù)的開發(fā)方面，大大提升了產(chǎn)品在車載極端運(yùn)作環(huán)境中的可靠性和壽命。今年年初，京東方精電的12.8 英?柔性AMOLED中控屏開始應(yīng)用于蔚來(lái)最新電動(dòng)旗艦轎車ET7。

　　不難看出，京東方精電正在調(diào)整方向，將重心放在了智能汽車這個(gè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力更大的領(lǐng)域。

　　調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia 資料顯示，8英寸以上車載顯示面板市場(chǎng)中，京東方精電位居全球第一，但市占率不到20%。這意味著，京東方精電已成為智能汽車顯示器市場(chǎng)中市場(chǎng)份額最大的企業(yè)，且未來(lái)市場(chǎng)份額還可繼續(xù)擴(kuò)大。

　　在碳中和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略指引下，未來(lái)智能汽車顯示器的需求有望保持高速增長(zhǎng)。若要持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，京東方精電需要繼續(xù)擴(kuò)大新能源汽車廠商客戶。同時(shí)需要加大技術(shù)投入，為智能汽車廠商提供創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案，也為市場(chǎng)與用戶提供更優(yōu)的顯示與交互體驗(yàn)。

　　提高盈利能力是關(guān)鍵

　　雖然京東方精電的基本面幾乎無(wú)可挑剔，在京東方這個(gè)行業(yè)巨頭下迅速成長(zhǎng)，但在光芒之下也難掩盈利能力欠佳的窘境。

　　其中單以凈利潤(rùn)來(lái)看，2020年公司凈利潤(rùn)只有不到7000萬(wàn)港元，這個(gè)數(shù)值與公司的市場(chǎng)地位相比顯然讓人略感尷尬。而從毛利率和凈利率兩個(gè)盈利能力指標(biāo)看，京東方入主公司以來(lái)可謂是「慘不忍睹」。

　　2020年，京東方精電毛利率和凈利率分別為18.55%及1.47%，分別較2015年巔峰時(shí)期下滑27.1個(gè)百分點(diǎn)及10.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　京東方精電的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)信科技(300088,股吧)(300088.SZ)和【深天馬A(000050)、股吧】(000050.SZ)在2020的毛利率分別為26.46%和19.43%，均高于京東方精電同期的毛利率。

　　財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，原材料及耗用品支出是導(dǎo)致京東方精電毛利率近年來(lái)大幅下降的根源。在京東方精電轉(zhuǎn)型TFT模組的2017年，公司原材料及耗用品支出開始飆升，當(dāng)年該項(xiàng)支出同比增長(zhǎng)62.9%至21.7億元，此后隨著TFT模組收入比重的提升，公司該項(xiàng)支出也逐年上升，2020年更是達(dá)到了36.34億港元，占當(dāng)年?duì)I收比重達(dá)80.3%，較2016年的比重提升了24個(gè)百分點(diǎn)。

　　這說(shuō)明，因智能汽車的TFT顯示屏及觸控屏顯示模組原料成本更高，京東方精電在將精力放在產(chǎn)能提升和客戶拓展的過(guò)程中未能把控好成本。

　　而值得注意的是，在京東方精電歷年的年報(bào)中極少提及毛利率問(wèn)題，只在2017年和2018年報(bào)中有提及。在2017年報(bào)中，公司稱，因大尺寸的TFT模組訂單大幅增加，于初始期，公司同時(shí)需投入較多資源以應(yīng)付訂單，毛利率幅度收窄。2018年報(bào)中則表示，「由于TFT業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，且集團(tuán)仍處于TFT模組業(yè)務(wù)的開發(fā)階段，毛利率在短期內(nèi)仍然受壓力?！?/p>

　　實(shí)際上，車載面板市場(chǎng)是利潤(rùn)較為薄弱的行業(yè)。特別是TFT液晶顯示器是較為復(fù)雜的電子產(chǎn)品，涉及的組件較多，包括玻璃板、電容、晶體管濾光片等，原材料則有化工材料、液晶材料、彩色濾光片、偏光片等。

　　產(chǎn)品涉及眾多的原材料，意味著TFT液晶顯示器成本不低。京東方精電的原料成本比重不斷提升，可以說(shuō)明兩個(gè)點(diǎn)：一是公司尚未掌握原材料資源，對(duì)上游原料生產(chǎn)商的議價(jià)能力有待提升；而是公司或許出于快速搶占市場(chǎng)份額而壓低售價(jià)，因而拖累了毛利率。

　　所以從中長(zhǎng)期看，如何提升盈利能力對(duì)京東方精電來(lái)說(shuō)是非常關(guān)鍵的一步。