國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持TCL電子（01070）“增持”評級，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)將持續(xù)高增，目前正處于盈利能力提升的階段。

　　國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　公司四大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，海外智屏業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。

　　2021年上半年公司的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的總收入349.3億港元（+103.7%）。智屏的業(yè)務(wù)總收入達(dá)到了231億港元（+57.4%），占整體收入的66%。智屏在海外市場的銷售額同比增長61.4%，占智屏收入總額的72%，是智屏板塊增長的主要動力?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入7.2億港元（+38.2%），預(yù)計未來能維持較高的增幅。

　　互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營分成業(yè)務(wù)高速增長。

　　公司上半年互聯(lián)網(wǎng)收入為7.2億港元（+38.3%）。海外市場上TCL的智屏產(chǎn)品都搭載了Android或者是Roku的系統(tǒng)，公司也在運(yùn)營TCLchannel，已在18個國家的智屏產(chǎn)品內(nèi)上線，未來公司在互聯(lián)網(wǎng)收入布局會有進(jìn)一步的提升。雷鳥科技2021年上半年活躍用戶達(dá)到了1929萬，推動收入增長49.6%，毛利增長18.3%。公司ARPU持續(xù)增長，按去年同比可比的口徑計算，整體ARPU增長31.5%，持續(xù)提升公司在用戶上面的價值。

　　上游原材料成本持續(xù)上漲，毛利端承壓。

　　不同的尺寸在過去12個月都呈現(xiàn)上漲的趨勢，公司為應(yīng)對成本上漲在全球的市場都做了不同程度的提價來消化成本的壓力，但是仍然能得到銷量的增長以及市占率的維護(hù)。另外，上游芯片的緊缺導(dǎo)致成本上升，也對公司手機(jī)產(chǎn)品和智屏產(chǎn)品造成一定程度的影響。

　　盈利預(yù)測：核心假設(shè)1）收入端：海外市場維持高速增長，國內(nèi)保持趨穩(wěn)。一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢使得TCL電視綜合成本更低，且迭代速度快于競爭對手。2）盈利端：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力增強(qiáng)、海外占比持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計2021-25年品牌電視業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營整體凈利率分別為2.6%、2.9%、3.4%、4%、4.7%。

　　綜上，預(yù)計公司2021-23年收入分別為645/732/818億港元，對應(yīng)增速26.5%/13.5%/11.8%，扣非歸母凈利潤分別13/16/21億港元，對應(yīng)增速21%/24%/30%。