國信證券發(fā)布研究報告稱，金蝶國際（00268）上半年收入增速可喜，全年指引可實現(xiàn)度更加清晰，維持2022年15-16倍PS，對應(yīng)合理估值區(qū)間26-28港元，維持“買入”評級。

　　國信證券主要觀點如下：

　　云服務(wù)增長55%，合同負(fù)債、ARR收入同比繼續(xù)高增長。

　　公司上半年云服務(wù)收入同比增長55.1%，云服務(wù)占比達到了66%。金蝶云ARR（訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入）約為人民幣12.7億元，同比增長71.5%，同時云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同負(fù)債實現(xiàn)同比增長82.2%。

　　公司在年報會議中肯定了2021年金蝶云的增速45%的預(yù)期，以及金蝶云ARR未來三年復(fù)合增速保持50%。

　　加快了研發(fā)投入，成立大企業(yè)BG，加強渠道管理。

　　去年公司增加了1700人，2021年H1，公司研發(fā)費用率達到了32.7%，預(yù)計今年研發(fā)費用率將達到峰值，公司介紹其研發(fā)投入主要是在基礎(chǔ)模塊的擴展，特別是星瀚云，向制造、稅務(wù)、HR等方向拓展。

　　另外，公司為了加大在大企業(yè)的份額，于今年上半年成立了大企業(yè)BG，新簽中國華能集團、沙鋼集團、哈藥同泰、廣西北投、【恒豐紙業(yè)(600356)、股吧】(600356,股吧)、德國大陸集團馬牌輪胎等行業(yè)頭部客戶，蒼穹、星瀚的續(xù)費率達到了100%以上。與華為合作的一期項目客戶反饋良好，二期項目在與華為共同規(guī)劃已經(jīng)接近尾聲。

　　上半年，公司加強了對伙伴的分類管理，目前單額100萬元以下的項目交給渠道發(fā)展，通過賦能與培訓(xùn)，渠道上半年高速增長，同時豐富了渠道的產(chǎn)品組合；積極推動交付直簽；推動ISV解決方案與金蝶的融合。這為云星空在未來繼續(xù)保持較高增長奠定了基礎(chǔ)。