我們認(rèn)為，公司對(duì)行業(yè)洞察能力很強(qiáng)，戰(zhàn)略執(zhí)行也果斷堅(jiān)決。公司意識(shí)到行業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素并非資源，而是人才。企業(yè)的發(fā)展既有橫向規(guī)模的擴(kuò)展，也有縱向產(chǎn)業(yè)鏈的拓展。且公司拓展在進(jìn)取中不失穩(wěn)健，并沒(méi)有冒進(jìn)并購(gòu)，而是一邊組建更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，一邊尋求更好的機(jī)會(huì)。不斷提升的效率，規(guī)模和滿意度，已經(jīng)證明了公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　▍業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升。

　　2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.86億元，同比增長(zhǎng)88.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比增長(zhǎng)80.4%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁；實(shí)現(xiàn)毛利率32.5%、凈利率20.95%，較2020年底分別上升2.8pts、2.1pts，盈利能力進(jìn)一步提升。

　　▍團(tuán)隊(duì)快速補(bǔ)強(qiáng)，能力持續(xù)精進(jìn)。

　　公司積極外引內(nèi)調(diào)，在2021年上半年投資發(fā)展團(tuán)隊(duì)人員同比增長(zhǎng)45%，增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)人員同比增長(zhǎng)52%，并任命韓強(qiáng)為行政總裁，吳靜、唐宗福、王曉旸、宋剛為副總裁。人才快速補(bǔ)充雖然大幅提升了行政開(kāi)支，但卻極大推動(dòng)了公司外拓并購(gòu)能力和增值服務(wù)能力的打造。物業(yè)管理公司是輕資產(chǎn)服務(wù)公司，人才引入和管理創(chuàng)新是根本。

　　▍社區(qū)增值服務(wù)高速躍進(jìn)，本地生活服務(wù)揚(yáng)帆啟航。

　　2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)社區(qū)增值服務(wù)收入6.52億元，同比增長(zhǎng)419%，占總收入比例達(dá)25.2%，較2020年年底大幅提升16.0pts，達(dá)到同業(yè)較高水平。這既受益于公司良好的服務(wù)口碑，又和疫情恢復(fù)，公司組建專門(mén)團(tuán)隊(duì)等因素有關(guān)。下半年，公司計(jì)劃發(fā)力打造本地生活服務(wù)供應(yīng)鏈，利用人員的復(fù)用，供應(yīng)鏈的協(xié)同，客戶的共享進(jìn)入團(tuán)餐和社餐領(lǐng)域。和海外不同，中國(guó)團(tuán)餐領(lǐng)域缺乏20億收入以上的公司，是具備和物業(yè)協(xié)同效應(yīng)的廣闊藍(lán)海。

　　▍積極外拓，預(yù)計(jì)2021年下半年進(jìn)展加速。

　　公司歷史上擅長(zhǎng)第三方外拓，報(bào)告期內(nèi)新增合約面積3800萬(wàn)平米，其中市場(chǎng)直拓2350萬(wàn)平米，并購(gòu)385萬(wàn)平米。并購(gòu)規(guī)模雖少，但美利山等并購(gòu)案例初步顯示出公司強(qiáng)勁的整合能力和高密度區(qū)域協(xié)同潛力。當(dāng)前，公司儲(chǔ)備立項(xiàng)面積達(dá)2.7億平米，預(yù)計(jì)2021年下半年并購(gòu)市場(chǎng)更為理性，公司有望獲得更豐碩的并購(gòu)成果。

　　▍科技提效，盈利能力提升。

　　公司人力成本占比，由2017年人力成本占比61%逐年下降至2021年上半年的47%，人力效能則從不到2萬(wàn)上升到4.3萬(wàn)。我們相信，物業(yè)管理行業(yè)具備明顯的提升效率潛力，公司能憑借科技和管理的力量，一邊提升滿意度，一邊提升盈利能力。2021年上半年，公司毛利率提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　公司在西南以外區(qū)域市場(chǎng)影響力不夠，外拓和并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍投資建議：

　　我們認(rèn)為，公司對(duì)行業(yè)洞察能力很強(qiáng)，戰(zhàn)略執(zhí)行也果斷堅(jiān)決。公司意識(shí)到行業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素并非資源，而是人才。企業(yè)的發(fā)展既有橫向規(guī)模的擴(kuò)展，也有縱向產(chǎn)業(yè)鏈的拓展。且公司拓展在進(jìn)取中不失穩(wěn)健，并沒(méi)有冒進(jìn)并購(gòu)，而是一邊組建更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，一邊尋求更好的機(jī)會(huì)。我們維持公司2021/22/23年EPS預(yù)測(cè)1.70/2.84/4.61元/股，基于2022年25倍PE。維持公司目標(biāo)價(jià)83.53港元/股，當(dāng)前股價(jià)44.45港元，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

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　　文章來(lái)源：中信證券研究