中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評級，認為公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

　　事件：公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入44.1億元，同比增長126.7%；歸母凈利潤18.4億元，同比增長150.3%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤17.7億元，同比增長163%。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　業(yè)績超預期，歸母凈利潤高于業(yè)績預告。

　　前次業(yè)績預告2021H1歸母凈利潤同比增長135%，實際增長150.3%，高于預期。該行認為主要源于：

　　1）臨床后期及商業(yè)化項目快速放量，其中臨床階段收入19.4億元（同比+109.2%），商業(yè)化階段收入8.89億（+2923.5%）；

　　2）海外疫情常態(tài)化后需求的快速恢復，2021H1北美收入21.9億元（同比+149.3%），歐洲收入9.9億元（同比+706.8%）；

　　3）管理能力持續(xù)優(yōu)化，運營效率持續(xù)提升，2021H1毛利率約為52.1%（+11.6pp），凈利率約為41.8%（+3.9pp），期間費用率約12.4%（-8.2pp）；

　　4）去年基數(shù)低：去年上半年因疫情擾動導致整體基數(shù)較低，2020H1歸母7.4億（+63.6%），但對比2019H1歸母凈利潤，公司2019H1-2021H1CAGR約102.3%，增長迅猛。

　　CMO放量邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，跟隨并贏得分子策略進展順利，有望帶動整體業(yè)績加速增長。

　　公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止6月30日，上半年延伸27個項目（14個臨床前至臨床、2個III期至商業(yè)化），外部引進20個臨床項目（+400%，其中臨床II期9個、臨床III期4個），新增79個項目，整體項目數(shù)達408個（較2020H1同比+42.7%），其中臨床前212個（+50.4%）、早期（I期、II期）項目數(shù)達160個（+28%），III期項目達32個（+68.4%），商業(yè)化項目4個（新增三個）。

　　此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達22.5億美元（+143.1%），未完成訂單總額約124.6億美元（+31.7%），其中未完成服務(wù)訂單72.3億美元（+25.2%）。該行預計2021年將有7個商業(yè)化項目落地，有望推動CDMO板塊新一輪放量，帶動整體業(yè)績提速增長。

　　先進的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

　　XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接48個ADC項目（+60%），已有15個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；

　　WuxiVaccine：9個疫苗訂單正在執(zhí)行（同比增長8個），在手訂單提升至33億美元，藥明海德預計2022年投入運營，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。

　　雙抗：WuxiBody?承接31個項目（+19.2%），預計2021年新增1~2個IND申請，有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。

　　盈利預測與投資建議：該行預計2021-2023年公司收入93.6、138.4和194億元，同比增長66.7%、47.9%、40.2%，歸母凈利潤28.2、41.7和58.8億元，同比增長67.1%、47.6%、41.2%，對應(yīng)EPS為0.67、0.98、1.39元。

　　風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、擬收購輝瑞中國生物藥生產(chǎn)基地項目進展不及預期風險、生物藥研發(fā)投入不及預期、核心技術(shù)人員流失的風險。