光大證券發(fā)布研究報告稱，維持九毛九（09922）“買入”評級，目標(biāo)價34港元，維持2021-23年凈利潤預(yù)測分別為5.09/7.84/10.94億元。

　　事件：九毛九發(fā)布2021年中期業(yè)績，21H1實現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元、同增112.9%，歸母凈利潤1.86億元、同比扭虧為盈（20H1歸母凈利潤為-0.86億元）。

　　光大證券主要觀點如下：

　　太二門店持續(xù)擴張，九毛九仍在轉(zhuǎn)型過程中。

　　21H1太二/九毛九/其他品牌分別實現(xiàn)餐廳收入16.03/3.82/0.37億元，同增138.6%/43.1%/238.2%，占比分別為79%/19%/2%。

　　太二H1凈增加門店53家，全國門店總數(shù)達到286家；翻臺率為3.7次/天，較20H1翻臺情況（3.4次/天）有所提升；4月初太二調(diào)整菜單價格，致使客單價同比小幅提升2.6%至79元。盡管受到疫情反復(fù)的影響，太二同店收入仍表現(xiàn)穩(wěn)健。21H1太二品牌實現(xiàn)門店層面經(jīng)營利潤約3.75億元，經(jīng)營利潤率為23.4%。展望全年，太二品牌有望完成120家的開店目標(biāo)。

　　九毛九H1關(guān)停8家門店、新開1家門店，全國門店總數(shù)達到91家；翻臺率為1.8次/天，較20H1翻臺情況（1.3次/天）有所提升；客單價同比小幅下降3.3%至59元。九毛九品牌當(dāng)前尚處于升級改造階段，收入增長的主要驅(qū)動因素為單店銷售額提升而非門店擴張。截至H1已有十余家門店完成改造投入運營，未來仍有約10家門店等待翻新，翻新一家門店需要約300-400萬翻新費用。21H1九毛九品牌經(jīng)營利潤率為7.8%。

　　21H1公司原材料成本/員工成本/租金成本（還原后）占收入比分別為37.2%/25.1%/10.5%，同比-2.0/-9.4/-3.0pct，環(huán)比-1.0/+1.2/+1.2pct。員工成本環(huán)比略有提升，主要由于公司3月初上調(diào)員工薪酬，幅度約高個位數(shù)。綜合來看，21H1公司層面凈利率為9.2%，同比扭虧為盈，環(huán)比-2.7pct。

　　慫品牌有望成為新增長引擎，試點主題店尋找潛在大單品。

　　2020年公司推出新品牌慫重慶火鍋廠。截至2021年8月中旬，慫重慶火鍋廠在全國共有4家門店，分別位于廣州（2家）、海南和深圳。當(dāng)前慫品牌仍處在打磨單店模型階段，該行預(yù)計全年將新增個位數(shù)門店，隨著慫品牌的打磨完畢，未來有望接力太二成為公司的第二成長曲線。此外，公司每年會推出一家太二主題門店，今年6月推出“太二前傳”，定位于中高端川菜館，客單價高于普通太二門店，主題店除酸菜魚外亦提供其他川式大菜，有助于公司尋找酸菜魚外的潛在大單品。

　　風(fēng)險提示：開店速度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。