平安健康目前基本面依然是醫(yī)療服務(wù)。該板塊目前依然維持高增速，貢獻(xiàn)收入達(dá)10.67億元，相比去年增加50.6%，占總體營(yíng)收比例約為28%，卻貢獻(xiàn)了超5成的毛利。

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　　文｜祝婷婷

　　8月24日下午，作為港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭之一的平安健康公布了2021年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，平安健康總收入38.18億元，同比增長(zhǎng)39.0%。

　　在業(yè)務(wù)方面，醫(yī)療服務(wù)同比增長(zhǎng)50.6%，貢獻(xiàn)收入達(dá)10.67億元；消費(fèi)醫(yī)療同比增長(zhǎng)66.1%，收入高達(dá)7.14億元。此外，在線(xiàn)商城收入19.09億元，同比增長(zhǎng)27.9%；健康管理和互動(dòng)板塊收入1.29億元，同比增長(zhǎng)11.2%。

　　在用戶(hù)數(shù)方面，平安健康吃到了大趨勢(shì)的紅利，截至6月30日，注冊(cè)用戶(hù)數(shù)達(dá)到4億人，較2020年同期增加近5500萬(wàn)人。

　　2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情席卷全球，包括旅游、零售、餐飲和航空在內(nèi)的眾多產(chǎn)業(yè)受到重創(chuàng)。

　　陰霾之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)意外迎來(lái)了發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年4月，國(guó)家發(fā)改委和中央網(wǎng)信辦聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動(dòng) 培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》，其中提到“在衛(wèi)生健康領(lǐng)域探索推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保首診制”。在疫情和政策的雙重催化之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療二次起飛，一時(shí)間成為新的風(fēng)口，資本競(jìng)相涌入。

　　風(fēng)口之下，群雄逐鹿。除了早期布局的微醫(yī)、丁香園等垂類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，騰訊、阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛加碼，以及來(lái)自不同細(xì)分領(lǐng)域的香雪制藥(300147,股吧)、商贏集團(tuán)、東軟熙康等，競(jìng)爭(zhēng)高度白熱化。

　　本文主要探索的問(wèn)題在于以下幾點(diǎn)：

　　1、基本面：戰(zhàn)略投入期，平安健康在發(fā)生哪些變化？

　　2、平安健康為何要堅(jiān)持在醫(yī)療服務(wù)方面“押注”？

　　3、全民健康的目標(biāo)下，如何評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的價(jià)值？

　　●戰(zhàn)略投入期，

　　平安健康在發(fā)生哪些變化 ？

　　平安健康2018年公司從平安集團(tuán)分拆，于港交所獨(dú)立上市。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2021年6月30日止六個(gè)月，平安健康收入38.18億元，同比增加39%。此外，報(bào)告期內(nèi)，平安健康注冊(cè)用戶(hù)數(shù)達(dá)到4億人，累計(jì)咨詢(xún)量超過(guò)11.8億次，較2020年同期增加近5500萬(wàn)人，GMV達(dá)29.51億元，較2020年同比增加36.1%。

　　平安健康董事會(huì)主席兼CEO方蔚豪在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上認(rèn)為疫情教育了消費(fèi)者心智，培養(yǎng)了用戶(hù)在線(xiàn)診療和線(xiàn)上購(gòu)藥的習(xí)慣，持續(xù)利好以平安健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。

　　平安健康主要業(yè)務(wù)板塊包括醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療、在線(xiàn)商城以及健康管理與互動(dòng)四大類(lèi)。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，占營(yíng)收比重最高的是在線(xiàn)商城，該業(yè)務(wù)主要通過(guò)為用戶(hù)提供包括醫(yī)療健康產(chǎn)品、健身產(chǎn)品及個(gè)人護(hù)理用品等實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)收高達(dá)19.08億元，占比約50%，貢獻(xiàn)約10.73%的毛利。

　　不同于以“醫(yī)藥電商”起家的企業(yè)，平安健康目前基本面依然是醫(yī)療服務(wù)。該板塊目前依然維持高增速，貢獻(xiàn)收入達(dá)10.67億元，相比去年增加50.6%，占總體營(yíng)收比例約為28%，卻貢獻(xiàn)了超5成的毛利。同時(shí)，該板塊也承擔(dān)著平安健康醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的流量入口角色，通過(guò)在線(xiàn)診療等服務(wù)獲得客戶(hù)資源后將其引導(dǎo)向另外三項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。

　　基于該板塊在其生態(tài)系統(tǒng)中的重要性，平安健康近年來(lái)也不斷“加碼”醫(yī)療服務(wù)。首先是實(shí)現(xiàn)疾病的全周期管理，聚焦包括健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理4大場(chǎng)景。其次是根據(jù)常見(jiàn)疾病打造中醫(yī)科、皮膚科和婦產(chǎn)科3個(gè)專(zhuān)科診療。目前已經(jīng)通過(guò)AI技術(shù)建立了50多種常見(jiàn)皮膚病的輔助篩查模型，前三大的皮膚科皮膚病診斷的準(zhǔn)確率高達(dá)88%，包括眼科、類(lèi)風(fēng)濕、腫瘤在內(nèi)的專(zhuān)科正在孵化中。

　　除此之外，平安健康也在渠道上發(fā)力，除保持C端客戶(hù)的營(yíng)收外，依托平安集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)拓展B端（企業(yè)客戶(hù)）、F端（金融渠道客戶(hù)）及H端客戶(hù)（醫(yī)院客戶(hù)）。

　　消費(fèi)醫(yī)療作為新興版塊，目前占總體營(yíng)收比重的18.7%，主要項(xiàng)目有醫(yī)美、基因檢測(cè)等。隨著“顏值經(jīng)濟(jì)”的迅速崛起，該板塊目前市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力較大。

　　此外，平安健康近年也探索新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。比如橫向拓展業(yè)務(wù)區(qū)域，目前來(lái)看，平安健康“出海”方面初見(jiàn)成效，東南亞地區(qū)的合資公司已在印尼市場(chǎng)累計(jì)獲取注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)1300萬(wàn)；日本的合資公司已成為日本各級(jí)地方政府認(rèn)可的核酸檢測(cè)和疫苗服務(wù)供應(yīng)商。

　　報(bào)告顯示，截至2021年6月30日，平安健康毛利總額為10.25億元，較2020年上半年增長(zhǎng)24.8%；毛利率為26.8%，較2020年上半年的毛利率29.9%減少了3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　●為何堅(jiān)持“押注”醫(yī)療服務(wù)？

　　數(shù)據(jù)顯示，平安健康累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)數(shù)達(dá)到4億人，累計(jì)付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)0.32億，同比增長(zhǎng)69.6%，月付費(fèi)轉(zhuǎn)化率為5.4%，同比增加1%。

　　雖然整體付費(fèi)趨勢(shì)正在向好，但醫(yī)療服務(wù)相對(duì)低頻的特點(diǎn)也依然困擾著包括平安健康在內(nèi)的眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)。

　　問(wèn)題來(lái)了，既然如此，為什么平安健康要堅(jiān)持“押注”醫(yī)療服務(wù)？

　　此前，好大夫在線(xiàn)CEO王航曾直言，在1.0時(shí)代，醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)做的是醫(yī)療周邊的事情。本質(zhì)上醫(yī)療是前綴，主詞是后邊的“互聯(lián)網(wǎng)”，大家做的是醫(yī)療性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。比如說(shuō)提供信息，提供輕問(wèn)診，以及掛號(hào)、預(yù)約，這些服務(wù)本質(zhì)上來(lái)說(shuō)并沒(méi)有涉足到醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)。醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)是什么？診斷、治療。所以，診治才是患者在醫(yī)療行業(yè)里的主訴求，醫(yī)療行業(yè)就是圍繞著看病、診療所展開(kāi)的。

　　不難看出，在經(jīng)過(guò)發(fā)展初期的跑馬圈地后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療逐漸從“工具化”回歸醫(yī)療服務(wù)的本質(zhì)。

　　如何回歸醫(yī)療服務(wù)的本質(zhì)，從平安健康的戰(zhàn)略變化上或可窺見(jiàn)一斑。

　　自去年5月接手平安健康后，方蔚豪就馬不停蹄地著手進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃的升級(jí)。

　　一是產(chǎn)品服務(wù)升級(jí)，通過(guò)提供除了醫(yī)療服務(wù)外的健康管理服務(wù)，諸如健康教練、心理咨詢(xún)師、營(yíng)養(yǎng)師等亞健康服務(wù)方案上全流程、全鏈條的服務(wù)，彌補(bǔ)醫(yī)療服務(wù)相對(duì)低頻的缺點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)從低頻到高頻的遷徙和轉(zhuǎn)化。

　　二是渠道升級(jí)，除原有的C端外，增加了B端、F端和H端。重中之重就是保險(xiǎn)客戶(hù)和企業(yè)客戶(hù)，平安健康依托集團(tuán)生態(tài)圈完善醫(yī)療生態(tài)閉環(huán)來(lái)打造“護(hù)城河”。此前平安健康曾上線(xiàn)商保直付功能，打通線(xiàn)上問(wèn)診、購(gòu)藥、保險(xiǎn)賠付閉環(huán)?；颊咄ㄟ^(guò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)問(wèn)診、購(gòu)藥，以及零結(jié)算便利——責(zé)任內(nèi)的問(wèn)診服務(wù)和藥品費(fèi)用直接由平臺(tái)與保險(xiǎn)公司結(jié)算，實(shí)現(xiàn)商保直賠。

　　此外，平安健康和上海兒童醫(yī)院合作的兒童疑難罕見(jiàn)病的診療平臺(tái)，通過(guò)協(xié)助醫(yī)院做深度的運(yùn)營(yíng)、藥品管理、診后康復(fù)等方式實(shí)現(xiàn)了從線(xiàn)下到線(xiàn)上的導(dǎo)流；與華西醫(yī)院胸外科的深度合作，提供包括陪診、住院術(shù)后管理等相關(guān)肺癌的全病程的管理包，連接線(xiàn)下醫(yī)院在診前診中和診后的段點(diǎn)。目前平安健康線(xiàn)下和各個(gè)醫(yī)院共建的醫(yī)院已有205家。

　　（來(lái)源：頭豹研究院）

　　三是能力升級(jí)，著重打造了線(xiàn)下5大網(wǎng)絡(luò)，包括醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)、就醫(yī)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、檢查檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)以及藥品網(wǎng)絡(luò)。目前，平安健康云問(wèn)診合作藥店數(shù)目已達(dá)16.3萬(wàn)家，覆蓋了超過(guò)全國(guó)25%的藥店。

　　同時(shí)，平安健康也在積極探索“醫(yī)療數(shù)智化”的可能性。使用AI技術(shù)部分替代院外隨訪(fǎng)，降低醫(yī)生和病人線(xiàn)下溝通的頻度，結(jié)合智能硬件等技術(shù)實(shí)現(xiàn)病人體征監(jiān)測(cè)，把疾病管理需要的專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)行AI化和知識(shí)圖譜化進(jìn)行沉淀以輔助專(zhuān)業(yè)醫(yī)生的判斷。截至上半年末，AI輔助診斷系統(tǒng)導(dǎo)診的準(zhǔn)確度超過(guò)99%，輔助診斷及用藥準(zhǔn)確率在90%以上。值得一提的是，AI也在輔助專(zhuān)科診療系統(tǒng)迭代升級(jí)，目前已經(jīng)形成包括AI中醫(yī)、AI皮膚科、AI眼科的專(zhuān)科系統(tǒng)。

　　香港艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強(qiáng)曾直言，“創(chuàng)新行業(yè)走快一步會(huì)死掉，走慢一步會(huì)被淘汰，只能快半步。僅僅靠燒錢(qián)很難成功，回到醫(yī)療本質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力更為重要?！?/p>

　　●全民健康的目標(biāo)下，

　　如何評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的價(jià)值？

　　醫(yī)療資源地域配置不均、醫(yī)患溝通受阻，是目前中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。隨著2016年“健康中國(guó)2030”作為國(guó)家戰(zhàn)略及政策背景，政府陸續(xù)出臺(tái)產(chǎn)業(yè)政策為在線(xiàn)醫(yī)療發(fā)展提供有利環(huán)境。

　　目前港股的三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭平安健康、京東健康和阿里健康也都成立在2014～2016年前后，至此，已經(jīng)形成了醫(yī)藥電商、掛號(hào)問(wèn)診、健康管理、醫(yī)生助手、醫(yī)療知識(shí)等五大業(yè)務(wù)板塊。

　　而上述三個(gè)巨頭中，也都結(jié)合自己的“特色”走出了不同的路線(xiàn)。

　　根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已超1600家，初步形成了線(xiàn)上線(xiàn)下一體化醫(yī)療服務(wù)模式。

　　在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展過(guò)程中，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”頂層設(shè)計(jì)日益完善、線(xiàn)上診療患者群體也日益龐大。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年中國(guó)移動(dòng)醫(yī)療用戶(hù)規(guī)模6.61億人，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到544.7億元。在細(xì)分領(lǐng)域中，在線(xiàn)問(wèn)診和在線(xiàn)預(yù)約掛號(hào)滲透率最高，分別為68.4%和65.4%，在線(xiàn)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模2023年預(yù)計(jì)可達(dá)1378億元。

　　面對(duì)增長(zhǎng)空間巨大、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，平安健康靠什么增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力？

　　財(cái)報(bào)中透露，平安健康表示未來(lái)將進(jìn)行4個(gè)方向的改變。用戶(hù)維度上，將更關(guān)注用戶(hù)的質(zhì)量，在現(xiàn)有用戶(hù)基礎(chǔ)上深耕；服務(wù)維度上，將實(shí)現(xiàn)從提供單一的醫(yī)療服務(wù)到提供平臺(tái)性的服務(wù)的變遷，以提高平臺(tái)的綜合價(jià)值；產(chǎn)品維度上，將從原來(lái)圍繞2C做產(chǎn)品到圍繞支付方做產(chǎn)品；最終完成從注重收入到注重服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

　　此外，正如上述提到在渠道方面的拓展，面向B端、F端以及H端轉(zhuǎn)型是平安健康在醫(yī)療服務(wù)變現(xiàn)道路的新一步探索。未來(lái)，依靠平安集團(tuán)超過(guò)2億金融、保險(xiǎn)客戶(hù)天然優(yōu)勢(shì)，或許會(huì)產(chǎn)生1+1>2的效果。

　　另外，“醫(yī)-險(xiǎn)”的閉環(huán)也是未來(lái)平安健康價(jià)值的所在。通過(guò)打通“醫(yī)-險(xiǎn)”，引入醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥企、藥房，可以納入更多的亞健康或疾病人群，通過(guò)不斷擴(kuò)大的參保人規(guī)模以及相應(yīng)形成的對(duì)醫(yī)療的消費(fèi)體量，可以形成更完整的生態(tài)閉環(huán)。

　　基于此，對(duì)于平安健康的未來(lái)價(jià)值，不少市場(chǎng)參與者維持評(píng)級(jí)預(yù)判。

　　大和證券發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，基于平安健康的在線(xiàn)醫(yī)療業(yè)務(wù)加上與平安醫(yī)療生態(tài)圈的協(xié)同效應(yīng)，股價(jià)有望提升，遂將其目標(biāo)價(jià)由100港元上調(diào)17%至117港元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，之后華創(chuàng)證券、中泰國(guó)際也上調(diào)了目標(biāo)價(jià)。

　　美銀證券發(fā)研報(bào)指出，平安健康業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)預(yù)期，但符合該行預(yù)期。虧損擴(kuò)大是由于并購(gòu)?fù)顿Y（同比升63%)及管理費(fèi)用（同比升86%）上升所致。由于收入超預(yù)期，美銀維持該股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)95港元。

　　根據(jù)彭博社預(yù)測(cè)，2021年、2022年、2023年平安健康的市銷(xiāo)率分別為9.5、7.3、5.4；此前天風(fēng)證券曾預(yù)測(cè)2021-2023年，平安健康的收入規(guī)模將達(dá)89.5億元、118.5億元、157.6億元，同比增長(zhǎng)30.35%、32.40%、33.00%。

　　據(jù)此進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，預(yù)計(jì)2021-2023年平安健康的市值或可達(dá)到850.25億元、853.20億元、851.04億元。截止8月26日收盤(pán)，平安健康的股價(jià)為60.05元，市值約為573.07億元，成長(zhǎng)潛力較大。

　　（制圖：商業(yè)數(shù)據(jù)派）

　　在這場(chǎng)汰弱留強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)中，平安健康作為行業(yè)從業(yè)者之一，能否走出一條不一樣的路？

　　· The End ·

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