天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予金新能源（01121）“買入”評(píng)級(jí)，看好其在本行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?，因而選擇2022年30X作為目標(biāo)估值，目標(biāo)市值514.5億港元，上漲空間為145%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.16港元。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　寶峰時(shí)尚十年一劍，華麗轉(zhuǎn)身光伏行業(yè)。

　　金陽(yáng)新能源鑄錠單晶太陽(yáng)能(000591,股吧)硅片通過(guò)技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)培育，屢獲市場(chǎng)的青睞。2021年03月30日集團(tuán)采用單晶鑄錠高效異質(zhì)結(jié)技術(shù)太陽(yáng)能電池獲得獲得福建億山光伏組件訂單。2021年06月30日，金陽(yáng)新能源間接全資子公司寶峰硅業(yè)科技（徐州）有限公司與江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司簽訂硅片買賣框架協(xié)議。

　　協(xié)議期限至2022年6月8日，由徐州公司向潤(rùn)陽(yáng)供應(yīng)高效單晶鑄錠（“單鑄”）硅片，供應(yīng)總量為2億片。2021年07月26日再度宣布，間接全資子公司金陽(yáng)徐州分別與太一光伏及熊貓光伏簽訂了硅片銷售協(xié)議：自2021年8月開始的12個(gè)月期限內(nèi)，金陽(yáng)徐州將分別向太一光伏及熊貓光伏各自供應(yīng)總量不少于一億片的單鑄硅片。

　　電池片技術(shù)迭代更新帶來(lái)新需求，HJT或?qū)⒊晌磥?lái)之星。

　　降本、增效是光伏行業(yè)發(fā)展所遵循的兩條原則，與主流的PERC電池相比，HJT具有工藝流程短、轉(zhuǎn)換效率高、功率衰減低等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)面臨著成本較高的問(wèn)題。隨著新的鑄錠單晶技術(shù)的應(yīng)用、薄片電池片的普及、低銀漿用量技術(shù)的推廣、產(chǎn)線價(jià)格的降低，有理由相信HJT電池將普及和快速迭代。

　　HJT電池由于Voc（開路電壓）高，其理論效率高達(dá)27%以上，處于目前技術(shù)路線的前列。相同功率下，HJT電池發(fā)電能力也更強(qiáng)。HJT電池由于其溫度系數(shù)低、無(wú)衰減、弱光響應(yīng)強(qiáng)等特點(diǎn)，相同功率下，較其類型的組件發(fā)電能力更強(qiáng)，較多晶組件高10%以上，較單晶PERC組件高5%-10%。同時(shí)，HJT組件雙面率更高，若考慮雙面發(fā)電，HJT組件具備更高的發(fā)電增益。疊加單瓦制造成本的不斷降低，有理由相信HJT技術(shù)將取代目前主流PERC技術(shù)成為下一代太陽(yáng)能電池主流技術(shù)。

　　突破鑄錠單晶核心技術(shù)，大大降低N型電池成本，聯(lián)合HJT技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)鈞石能源，共同助力HJT電池通過(guò)降低成本提高效率兩方面快速滲透。

　　2021年全球硅料產(chǎn)能約60萬(wàn)噸，其中通威、大全、協(xié)鑫、新特、東方希望五家產(chǎn)能市場(chǎng)占比70%以上。行業(yè)集中度提高，上游議價(jià)能力趨強(qiáng)。金陽(yáng)新能源的鑄錠單晶技術(shù)的全面革新，在鑄錠爐溫場(chǎng)的控制，坩堝復(fù)合材質(zhì)的創(chuàng)新研發(fā)和使用，大籽晶技術(shù)，坩堝鍍膜防雜，硅片后期修復(fù)等多方面進(jìn)行了全方位的研發(fā)和升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)二手多晶爐設(shè)備的成功改造，實(shí)現(xiàn)了鑄造單晶品質(zhì)對(duì)準(zhǔn)單晶和類單晶的超越，通過(guò)采用粗料和回料降低了采購(gòu)成本，從而對(duì)成本的進(jìn)一步有效控制，并引入鑄錠單晶的全新概念，對(duì)鋪開市場(chǎng)做好了充分的鋪墊。

　　鈞石能源是HJT電池技術(shù)的引領(lǐng)者，通過(guò)投資鉅能電力的電池生產(chǎn)線，充分驗(yàn)證了HJT設(shè)備和鑄造單晶的技術(shù)可行性、質(zhì)量可靠性以及批次一致性。而金陽(yáng)新能源的鑄造單晶硅片又能有效降低HJT電池的單價(jià)，從而共同協(xié)作加速HJT電池對(duì)現(xiàn)有PERC電池技術(shù)的加速迭代。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2021-23年公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.79億、59.47億、76.90億，YOY為666.1%/576.9%/29.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.97億、17.15億、22.64億，YOY為280.77%、772.45%、32.02%，對(duì)應(yīng)PE85X、10X、7X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品的研發(fā)及開拓風(fēng)險(xiǎn)。