西南證券發(fā)布研究報告稱，首予小米集團(tuán)-W（01810）“買入”評級，目標(biāo)價32.06港元，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為0.88/1.01/1.27元，予2021年智能手機(jī)25倍PE，AIoT及生活產(chǎn)品30倍PE，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)25倍PE，并預(yù)計(jì)2021年公司加總市值超8038億港元。

　　西南證券主要觀點(diǎn)如下：

　　推薦邏輯：1）]公司手機(jī)業(yè)務(wù)國內(nèi)第三/全球第二，產(chǎn)品力持續(xù)提升，線上優(yōu)勢+線下渠道重塑，手機(jī)市占率或可實(shí)現(xiàn)五年內(nèi)全球市占率第一；

　　2）AIoT業(yè)務(wù)方面也將圍繞智能手機(jī)核心業(yè)務(wù)，持續(xù)積極布局生態(tài)鏈，強(qiáng)化竹林效應(yīng)。全新布局米車賽道，實(shí)現(xiàn)全場景切入，占領(lǐng)用戶心智，高用戶粘性以及億級數(shù)據(jù)強(qiáng)化平臺話語權(quán)。此外，強(qiáng)把控生態(tài)鏈企業(yè)模式夯實(shí)公司孵化優(yōu)秀企業(yè)能力，生態(tài)鏈壁壘強(qiáng)；

　　3）持續(xù)拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)廣度、深度，用戶數(shù)和單用戶價值或?qū)⑻嵘?img src="http://image.yjcf360.com/u/cms/www/202109/091102065e8t.jpg" title="600369.jpg" alt="600369.jpg"/>

　　智能手機(jī)市占率全球領(lǐng)先，高端化進(jìn)程效果顯著，線下渠道重塑推高市占率。

　　智能手機(jī)基本盤穩(wěn)固：2021Q2公司智能手機(jī)全球市占率位列第二，中國大陸市場位列第三。①高端化：高端手機(jī)產(chǎn)品矩陣不斷完善，ASP穩(wěn)步提升。21H1小米定價3000元/300歐元+的高端智能手機(jī)出貨量超1200萬臺，占整體出貨量23%，已超2020全年總量；②渠道：線下渠道重塑，市占率穩(wěn)中有升。小米之家已超7600家，小米手機(jī)中國大陸線下渠道出貨量市占率同比增0.8pp至7.8%。

　　AIoT設(shè)備國內(nèi)出貨量持續(xù)領(lǐng)先，境外市場有望持續(xù)貢獻(xiàn)AIoT收入增量。

　?、購碾娨曚N量來看，電視銷量2.5百萬臺，本季度銷量雖為10個季度最低值，市場占有率仍居國內(nèi)第一；②從電視筆記本銷售額來看，營收同比增長25%至60億，ASP或持續(xù)提升。③境外AIoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品收入為11億，同比增長94%，境外占整體互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入15.6%。

　　受益于用戶規(guī)模及粘性提升，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長潛力巨大：

　　依托大規(guī)模手機(jī)用戶和AIoT使用者，21Q2MIUI用戶大幅增加，同比增32%，未來隨著廣告業(yè)務(wù)受眾群體擴(kuò)大。①高端手機(jī)用戶仍未做強(qiáng)變現(xiàn)，ARPU值提升空間巨大。②小米電視互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)業(yè)務(wù)增長迅猛，21Q2小米電視付費(fèi)會員為0.47億，同比增17%。③持續(xù)打磨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品（如小米讀書、小米音樂等），提升用戶留存。

　　風(fēng)險提示：智能手機(jī)市場競爭加劇的風(fēng)險、國內(nèi)線下渠道拓展不及預(yù)期、進(jìn)入海外市場面臨的政策監(jiān)管。