旭陽2021年上半年盈利同比大增387.1%至人民幣16.91億元，占我們?nèi)觐A(yù)測49.7%。焦炭分部貢獻了可呈報分部業(yè)績總和增長的79.9%，是盈利增長的主要引擎。擴張在上半年也貢獻了較多增量利潤——旭陽自上市以來的最大并購項目信達項目首次貢獻了盈利人民幣2.40億元，而一條30萬噸/年的苯乙烯生產(chǎn)線也于2020年12月起投入生產(chǎn)。

　　創(chuàng)造價值的擴張是旭陽增長故事的核心?；诂F(xiàn)有擴張項目，我們預(yù)計旭陽的焦化產(chǎn)能將于2023年達到至少1，520萬噸/年。由于中國總體焦化產(chǎn)能預(yù)計不會出現(xiàn)增長，旭陽產(chǎn)能的擴張有望給股東帶來巨大價值。同時，隨著旭陽不斷開發(fā)高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能（如苯乙烯、己內(nèi)酰胺、PA66），精細化工板塊可成為第二條增長途徑。

　　考慮到年迄今煤價高于預(yù)期以及新的擴張項目，我們分別調(diào)整2021-2023年盈利預(yù)測-4.0%、+14.8%和+25.2%至人民幣32.65億元、人民幣43.06億元和人民幣51.69億元。

　　維持“買入”，目標價由6.00港元上調(diào)至6.50港元。我們看好旭陽的增長前景，基于更高的2022和2023年盈利預(yù)測，我們上調(diào)目標價。我們的新目標價基于6.9倍2021年市盈率，而在香港上市的一體化煤炭公司目前估值為4.9倍至8.5倍2021年市盈率。