東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)特步國際（01368）評級至“買入”，根據(jù)中報(bào)上調(diào)未來三年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2021-23年每股收益分別為0.33/0.42/0.53元（原0.25/0.3/0.35元），參考可比公司估值，予其21年42倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.63港元。

　　事件：特步國際發(fā)布2021年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入41.35億元，同比增長12.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.27億元，同比增長72%，略超此前業(yè)績預(yù)報(bào)指引（凈利潤同比增長65%）。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　特步主品牌：終端動銷良好，收入增長預(yù)計(jì)在下半年體現(xiàn)。

　　21H1特步主品牌實(shí)現(xiàn)收入36億元，同比增長12.4%，毛利率、營業(yè)收率和凈利率分別同比提升1、3.1和3.8pcts至41.5%、21.4%和13.5%。從終端零售角度，線上+線下零售流水同比正增長40%-45%，存貨周轉(zhuǎn)約4個(gè)月，零售折扣也恢復(fù)至7.5-8折。由于特步線下為全加盟模式，上半年的優(yōu)秀零售表現(xiàn)將直接促進(jìn)經(jīng)銷商對21Q4和22Q1的積極訂貨，預(yù)計(jì)下半年收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　運(yùn)動時(shí)尚板塊（Palladium+K-Swiss）：海外業(yè)務(wù)仍然受疫情影響，但是虧損已有所收窄。

　　21H1運(yùn)動時(shí)尚板塊實(shí)現(xiàn)收入4.62億元，同比增長0.7%，毛利率同比增長3pcts至43.5%，主要系直營門店增加所致。受疫情+新開店影響，上半年?duì)I業(yè)虧損為4050萬，虧損絕對值和營業(yè)利潤率相比去年同期均有所收窄。公司強(qiáng)化歐美地區(qū)電商銷售，上半年電商銷售占比已達(dá)12%（去年同期為7%）。

　　專業(yè)運(yùn)動板塊（Saucony+Merrell）：門店擴(kuò)張順利，收入實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　21H1專業(yè)運(yùn)動板塊實(shí)現(xiàn)收入7590萬元，同比增長289%，截至21H1，Saucony和Merrell的門店分別達(dá)到36和6家，同比去年大幅增加。21H1毛利率同比增長6.7pcts至45.4%，營業(yè)虧損為1070萬，虧損絕對值有所擴(kuò)大（去年同期為400萬），但營業(yè)利潤率和去年相比有所收窄。

　　公司首次提出5年戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年，特步主品牌收入將達(dá)到200億元，新品牌將達(dá)到40億元，推算兩者在2020-2025復(fù)合增速將分別達(dá)到23%和30%。該行看好主品牌在跑步細(xì)分市場的領(lǐng)先地位，同時(shí)也對新品牌的發(fā)展充滿期待。