西部證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋給予安踏體育（02020）“買入”評級，予其2022年P(guān)EG為1.2，對應(yīng)當(dāng)前匯率目標(biāo)價為197港元/股。

　　西部證券主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)快速增長，未來空間可期。

　　近年來我國運(yùn)動服飾市場規(guī)模增速領(lǐng)先于全球市場，2010-2020年CAGR+9.21%，且相較于其他服飾品類增速優(yōu)勢明顯。由于大眾健康意識的提升疊加政策風(fēng)向的支持，國內(nèi)運(yùn)動服飾人均消費(fèi)金額逐年提高，2020年人均消費(fèi)達(dá)到225元，但與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大提升空間?？紤]到運(yùn)動人數(shù)基數(shù)擴(kuò)大及運(yùn)動健身專業(yè)化趨勢，該行認(rèn)為國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)將會持續(xù)快速發(fā)展。

　　差異化定位助力可持續(xù)增長，精細(xì)化布局提高渠道競爭力。

　　集團(tuán)以安踏為核心鑄就新國貨大眾運(yùn)動曲線，收購FILA后打造優(yōu)雅運(yùn)動高品質(zhì)、高成長曲線，又相繼收購DESCENTE、KOLON、AmerSports等國際品牌形成高潛力成長曲線。多條細(xì)分賽道定位互補(bǔ)，幫助集團(tuán)覆蓋更多消費(fèi)場景，充分?jǐn)U大市場和消費(fèi)受眾；集團(tuán)根據(jù)不同品牌的自身特點(diǎn)精細(xì)布局線下銷售渠道，定位大眾的安踏品牌由分銷向DTC轉(zhuǎn)型中，而定位高端的FILA品牌采取直營模式，深度滲透一二線城市核心商圈，戰(zhàn)略大獲成功。

　　營銷運(yùn)營雙升級，打造持續(xù)競爭力。

　　東京奧運(yùn)會、北京冬奧會舉辦，集團(tuán)積極布局，發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品及營銷活動，力求以消費(fèi)者導(dǎo)向走差異化路線。運(yùn)營方面，2020年公司化危為機(jī)，及時借鑒耐克的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，加速DTC戰(zhàn)略及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，收回經(jīng)營主動權(quán)，并且完善電商體系建設(shè)，提高運(yùn)營效率與業(yè)績，目前已初見成效，預(yù)計未來盈利空間將進(jìn)一步提升。

　　投資建議：該行預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為82/112/145億元，復(fù)合增長率達(dá)到32.9%，采用PEG估值法，可比公司2022年平均PEG約為1.6，考慮到公司戶外運(yùn)動品牌群助力第三增長曲線，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望提升盈利空間。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；DTC改革不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期。