浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，波司登（03998）作為羽絨服品類(lèi)的絕對(duì)龍頭以及國(guó)貨崛起的代表標(biāo)的，認(rèn)為其在能力持續(xù)提升之下，估值應(yīng)該擺脫冷暖冬的周期特性逐步對(duì)標(biāo)服裝消費(fèi)龍頭。當(dāng)前估值下，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并持續(xù)推薦。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司首創(chuàng)風(fēng)衣羽絨服正式上市，拉開(kāi)公司旺季序幕

　　羽絨服龍頭打破行業(yè)常規(guī)，首次推出風(fēng)衣羽絨服。10月27日波司登在上海正式發(fā)布，作為羽絨服龍頭的波司登歷經(jīng)兩年時(shí)間，邀請(qǐng)?jiān)贐urberry工作12年的前設(shè)計(jì)總監(jiān)為風(fēng)衣羽絨服提供靈感創(chuàng)意與風(fēng)衣歷史素材背書(shū)。

　　波司登為此次風(fēng)衣羽絨服進(jìn)行了上百次設(shè)計(jì)稿修改、無(wú)數(shù)次充絨、選料、版型模塊的修改、以及上千次測(cè)試，最終實(shí)現(xiàn)了這一創(chuàng)新突破行業(yè)壁壘的全新品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)了讓蓬松的羽絨在風(fēng)衣硬挺的面料里不顯臃腫，還保持了剪裁與版型。

　　此次風(fēng)衣羽絨服的發(fā)布，有望進(jìn)一步幫助打入3000~5000元中高端商務(wù)市場(chǎng)。同時(shí)此次風(fēng)衣羽絨服的發(fā)布，也標(biāo)志著公司正式進(jìn)入了今年的銷(xiāo)售旺季。

　　渠道庫(kù)存健康、新一線(xiàn)城市持續(xù)推進(jìn)、新品宣蓄勢(shì)待發(fā)，品牌持續(xù)向上

　　該行認(rèn)為，在新的財(cái)年以來(lái)，波司登的各項(xiàng)戰(zhàn)略均持續(xù)健康推進(jìn)。渠道庫(kù)存方面，在高效的快反供應(yīng)鏈支撐下，公司全年依舊保持30%-40%的訂貨會(huì)比例，目前整體渠道庫(kù)存情況健康。新一線(xiàn)城市方面，公司繼續(xù)深耕13個(gè)新一線(xiàn)城市，希望通過(guò)加速開(kāi)設(shè)直營(yíng)大店的方式全力拓展這一尚未被完全開(kāi)發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)，大幅度提升來(lái)自新一線(xiàn)城市的銷(xiāo)售比例。品宣方面，隨著雙十一的臨近，該行預(yù)計(jì)公司包括代言人、快閃店、各類(lèi)新媒體廣告等推廣將會(huì)陸續(xù)展開(kāi)，為銷(xiāo)售帶來(lái)進(jìn)一步催化。

　　新三年開(kāi)啟，期待公司在國(guó)潮崛起浪潮下繼續(xù)前行

　　展望新的三年規(guī)劃，在國(guó)潮崛起的浪潮下，該行對(duì)波司登的增長(zhǎng)前景充滿(mǎn)信心。該行認(rèn)為在未來(lái)三年中，波司登仍會(huì)繼續(xù)聚焦主品牌的戰(zhàn)略，將“全球熱銷(xiāo)的羽絨服專(zhuān)家”升級(jí)成為“全球領(lǐng)先的羽絨服專(zhuān)家”。

　　同時(shí)一方面在渠道上聚焦重點(diǎn)城市、打造核心標(biāo)桿大店，另一方面在產(chǎn)品上繼續(xù)深耕細(xì)化抓住更多細(xì)分客戶(hù)群體的需求。該行認(rèn)為在文化自信的時(shí)代背景下，公司出色的產(chǎn)品和品牌運(yùn)營(yíng)能力將會(huì)在未來(lái)三年幫助公司獲得持續(xù)增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值：該行認(rèn)為從短期看風(fēng)衣羽絨服有望成為公司最近銷(xiāo)售的催化劑。長(zhǎng)期看，公司的品牌力和產(chǎn)品升級(jí)路徑明確；同時(shí)考慮到目前國(guó)貨對(duì)海外品牌的替代趨勢(shì)，作為品類(lèi)龍頭該行堅(jiān)定看好公司在未來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)公司FY22/23/24凈利潤(rùn)21.7/26.8/32.6億，增速為27%/23%/22%，對(duì)應(yīng)估值25/20/17X。