最近一段時(shí)間，銀行板塊漲幅驚人。今天我也借這個(gè)熱度，聊聊我對(duì)銀行的一點(diǎn)看法。

　　不過(guò)，這篇文章并不會(huì)得到一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，比如“你應(yīng)該買銀行”或者“你應(yīng)該賣銀行”。這篇文章中羅列的只是我對(duì)這個(gè)行業(yè)的一些看法，希望能夠幫到大家。

　　實(shí)際上，在投資中，過(guò)于簡(jiǎn)單的買賣結(jié)論，在絕大多數(shù)時(shí)候也不存在，尤其是當(dāng)一個(gè)本來(lái)很便宜的板塊在短期大漲以后：殘酷的市場(chǎng)永遠(yuǎn)如此復(fù)雜。

　　短期漲幅不是決策的理由

　　首先，雖然我寫(xiě)下這篇文章的原因，是銀行板塊最近漲幅巨大，但是投資者必須明白，短期漲幅是影響輿論的主要原因，但它并不是投資決策的合適依據(jù)。

　　也就是說(shuō)，在價(jià)格短期大漲以后，其實(shí)投資者仍然可能遇見(jiàn)各種情況：價(jià)格仍然可能繼續(xù)大漲，或者反手大跌。

　　以上證銀行全收益指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)在2024年就飆升了45%，可以算得上是大漲。結(jié)果，在2025年(截至7月11日)，這個(gè)指數(shù)又上漲了21%。

　　而短期大漲后大跌的事情，歷史上也屢見(jiàn)不鮮。上證綜合指數(shù)在2006年和2007年，分別上漲了130%和97%，而在2008年則大跌了65%。

　　所以，我們需要明白的是，盡管價(jià)格短期大漲絕對(duì)會(huì)影響輿論(事實(shí)上所有輿論探討的都是短期價(jià)格大幅變化的投資品種)，但是我們并不應(yīng)該依據(jù)短期價(jià)格波動(dòng)做出任何投資判斷。所有的投資決策，應(yīng)當(dāng)依托于價(jià)值的高低做出，而不是價(jià)格的波動(dòng)。

　　在2020年以前，隨著內(nèi)地房地產(chǎn)價(jià)格的一路走高，對(duì)銀行乃至整個(gè)金融系統(tǒng)最大的一點(diǎn)疑問(wèn)就是：如果房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌，那么會(huì)帶來(lái)多大的沖擊？

　　現(xiàn)在，這個(gè)問(wèn)題的答案基本已經(jīng)揭曉。從報(bào)表來(lái)看，銀行系統(tǒng)經(jīng)受住了房地產(chǎn)下行第一波沖擊波的考驗(yàn)。

　　息差仍需改善

　　盡管當(dāng)前銀行業(yè)的壞賬率較低，同時(shí)還有著很高的資本充足率，但是還存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)——息差過(guò)低。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前銀行的息差可以說(shuō)是歷史最低水平之一。

　　當(dāng)然，這件事可以從兩方面理解：壞的方面，是息差太低賺不到錢；好的方面，是既然已經(jīng)這么低，未來(lái)下降的空間就非常有限了。

　　由于銀行和整體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因此銀行息差的改善需要整體經(jīng)濟(jì)的回升助力，這不會(huì)是一朝一夕能夠達(dá)成的事情。

　　估值的三點(diǎn)思考

　　對(duì)于銀行板塊的估值，我們可以從三個(gè)方面來(lái)思考：最低的估值已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前估值仍然不貴，相對(duì)吸引力開(kāi)始下降。

　　首先，銀行板塊的“黃金坑”早已過(guò)去。以上證銀行指數(shù)為例，該指數(shù)在2022年年底的PB(市凈率)估值，一度低于0.5倍，而當(dāng)前(2025年7月11日)估值已經(jīng)達(dá)到約0.75倍。

　　由此可以想到那句名言：“牛市總是在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀時(shí)成熟，在陶醉中結(jié)束?！?/p>

　　其次，當(dāng)前銀行板塊的估值仍然不高。在銀行板塊中，低于1倍市凈率和10倍以下的市盈率，仍然比比皆是。

　　最后，隨著價(jià)格的上漲，銀行板塊的相對(duì)估值相對(duì)其它板塊和股票的吸引力開(kāi)始下降，尤其在考慮到銀行的高杠桿和潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)之后更是如此。

　　不同的銀行大不相同

　　最后，投資者需要思考的是：不同的銀行之間，經(jīng)營(yíng)情況和估值情況都有很大不同。

　　在觀察一家銀行時(shí)，我們要考慮多方位的因素，包括但不限于以下方面：壞賬生成的情況怎樣？?jī)粝⒉钭儎?dòng)如何？資產(chǎn)的構(gòu)成情況如何？貸款的構(gòu)成情況如何？資本充足率怎樣？大股東實(shí)力如何？管理層水平怎樣？報(bào)表是否存在不可以信賴的因素？規(guī)模是否足夠大到能夠抵御單一客戶帶來(lái)的黑天鵝影響？派息比例如何？

　　我們?cè)谒伎剂艘陨戏N種因素以后，會(huì)發(fā)現(xiàn)銀行和銀行之間，是有著巨大區(qū)別的。

　　往差里說(shuō)，我們看到過(guò)銀行破產(chǎn)。在2007年到2009年，花旗銀行的股價(jià)曾經(jīng)從幾十美元一路跌破一美元。在中國(guó)市場(chǎng)，我們也看到過(guò)海南發(fā)展（002163）銀行、包商銀行從正常經(jīng)營(yíng)一路走到破產(chǎn)。

　　而往好里說(shuō)，我們也可以看到很多銀行一路成長(zhǎng)，期間持續(xù)不斷地給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。沃倫.巴菲特也曾在富國(guó)銀行、美國(guó)銀行等銀行身上下過(guò)重注。

　　所以，投資者應(yīng)當(dāng)思考更多的細(xì)節(jié)，才能對(duì)銀行板塊做出更好的投資決策。要知道，在殘酷的市場(chǎng)面前，只有縝密的思維才是投資者唯一的依靠。

　　作者：陳嘉禾，九圜青泉科技首席投資官