鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報指，長城汽車三季度凈利潤為14億元人民幣,同比/環(huán)比下降1.7%/25%,扣非凈利潤為8億人民幣,同比/環(huán)比-24.6%/-46.2%。環(huán)比下滑原因是缺芯沖擊致銷量和規(guī)模效應(yīng)減弱,及股權(quán)激勵費(fèi)用3.7億元人民幣,剔除股權(quán)激勵后凈利潤17億元人民幣,同比/環(huán)比+17.3%/-10.3%。三季度收入為289億元,同比增長10.1%。1)銷量：受缺芯影響,三季度批發(fā)銷量為27萬輛,同比/環(huán)比-6.9%/-4.9%；平均售價同比/環(huán)比+18.3%/-1.5%至10.9千元人民幣維持高位；單車凈利潤同比/環(huán)比+5.6%/-21.2%至5.3千元人民幣。同期終端銷量為31萬輛,比批發(fā)高4萬輛,同比增長8.5%,環(huán)比持平,反映需求良好。2)毛利率：三季度為17.3%,同比下滑1.7ppt,環(huán)比持平,毛利率穩(wěn)健綜合反映：a)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,三代H6/長城炮/坦克等高毛利車型占比提升；b)經(jīng)銷商返傭進(jìn)一步收緊；c)原材料價格上漲影響毛利率1.5ppt。3)費(fèi)用率：三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率合計為11.9%,同比/環(huán)比+0.74ppt/+3.1ppt,原因是股權(quán)激勵,及新品上市帶來銷售費(fèi)用提升。4)現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額強(qiáng)勁,達(dá)16.7億元人民幣。

　　研報續(xù)指，公司巨量訂單保增長,長期產(chǎn)品線上行可見度高。1)產(chǎn)品規(guī)劃：公司今年推出約10款車型,四季度和明年待上市車型包括哈弗神獸,X-DOG,WEY拿鐵,歐拉櫻桃貓/閃電貓/朋克貓,坦克500等.公司規(guī)劃2021-23年推出60款左右新車型(含全新車型及改款車型),即年均20款,推出新品速度翻倍,并切入全新細(xì)分市場,包括高端電動車和轎車,目標(biāo)2025年全球銷量400萬輛,其中海外100萬輛。2)巨量訂單待釋放：均價超20萬元的坦克300引爆市場,未交付訂單超13萬輛,等待周期一年左右；歐拉未交付訂單超3萬輛,黑貓等待周期1.5個月,好貓超3個月；摩卡未交付訂單2萬,等待周期1-2個月.估計整體未交付訂單20萬輛,疊加補(bǔ)庫存空間,待芯片供應(yīng)改善后銷量釋放空間大。

　　招商證券下調(diào)2021E凈利潤預(yù)測6%反映股權(quán)激勵費(fèi)用增長,維持2022-23E凈利潤預(yù)測不變。該行看好公司產(chǎn)品線不斷突破,市占率有望中長期持續(xù)擴(kuò)張。維持買入評級及目標(biāo)價45.0港元,相當(dāng)于29.2xFY22EP/E。