光大海外發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股（00700）“買入”評級，并保持2021-23年non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測1367.1/1727.6/2072.6億元不變，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為29/23/19倍，目標(biāo)價(jià)715港元。

　　事件：11月10日，騰訊控股公布2021Q3業(yè)績。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收1424億元，同比增長13%；毛利率44.1%，同比減少0.9pcts；實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤318億元，同比下滑2%。

　　光大海外主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q21手游收入（含社交網(wǎng)絡(luò)）425億元，同比增長9%；監(jiān)管和高基數(shù)效應(yīng)下本土游戲承壓，發(fā)力海外布局。

　　1）核心游戲《王者榮耀》和《PUBGMobile》持續(xù)強(qiáng)勢，穩(wěn)定居于全球移動(dòng)游戲收入TOP3。2）重磅新游上線，英雄聯(lián)盟和寶可夢IP價(jià)值凸顯?！督痃P鏟之戰(zhàn)》和《英雄聯(lián)盟手游》首月流水或分別達(dá)5、10億元；《PokemonUnite》移動(dòng)端表現(xiàn)優(yōu)秀。

　　3）未成年人游戲時(shí)間和流水占比顯著下降，對收入影響有限。4）海外布局加速擴(kuò)張，通過投資獲得IP和發(fā)行能力，同時(shí)建立海外研發(fā)和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，打造全球游戲矩陣。

　　社交網(wǎng)絡(luò)收入303億元，同比增長7%。監(jiān)管推動(dòng)下內(nèi)容行業(yè)規(guī)范發(fā)展，未來回歸用戶導(dǎo)向。

　　1）騰訊視頻持續(xù)布局多元內(nèi)容，監(jiān)管有望促進(jìn)降低內(nèi)容成本。2）在線音樂付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)7120萬人，付費(fèi)率達(dá)11.2%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高，未來深化平臺(tái)和內(nèi)容“一體兩翼”戰(zhàn)略。

　　廣告業(yè)務(wù)收入225億元，增速下滑至5%，疲弱態(tài)勢或持續(xù)至1Q22。

　　1）社交廣告同比增長7%，開屏彈窗廣告整治造成較大負(fù)面沖擊；2）媒體廣告同比下滑4%，主要由于騰訊新聞收入下滑。

　　金融科技及企業(yè)服務(wù)收入433億元，同比增長30%。

　　1）金融科技：部分地區(qū)受疫情擾動(dòng)增速同比放緩；支付服務(wù)走向互聯(lián)互通。2）企業(yè)服務(wù)：自研CRMSaaS騰訊企點(diǎn)用戶數(shù)破百萬；數(shù)據(jù)庫PaaS解決方案TDSQL服務(wù)中國前10大銀行中的6家。未來繼續(xù)發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，加大投入建設(shè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開放生態(tài)。

　　盈利預(yù)測：短期內(nèi)廣告、游戲受監(jiān)管負(fù)面影響，未來隨積極調(diào)整逐步適應(yīng)消化。核心游戲基本盤穩(wěn)固，重磅新游上線貢獻(xiàn)增量，海外布局持續(xù)加碼；小程序和視頻號有望驅(qū)動(dòng)廣告需求和價(jià)值持續(xù)提升；金融科技與企業(yè)服務(wù)中長期成長性明確。