廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“買入”評級，預(yù)計21-23年收入為356.23/389.69/421.67億元，歸母凈利潤43.12/47.99/64.97億元，EPS為1.33/1.48/2元/股，PE為39/35/26倍，予22年40倍PE估值，目標(biāo)價70.5港元。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　2018年是啤酒行業(yè)盈利改善拐點，預(yù)計未來10年行業(yè)收入CAGR4%左右。

　　根據(jù)統(tǒng)計局等，20年中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)總收入1150.83億元，01-20年復(fù)合增長5.79%，預(yù)計未來十年收入復(fù)合增長4%左右。分量價來看，20年啤酒產(chǎn)量3411.11萬噸，隨著我國勞動力人口數(shù)量下滑，預(yù)計未來十年產(chǎn)量復(fù)合增長-1%；20年啤酒均價3373.8元/噸，受益18年以來行業(yè)集中度提高、競爭格局趨穩(wěn)，酒企合力推動高端化升級，產(chǎn)品直接提價趨于常態(tài)化，預(yù)計未來十年行業(yè)均價復(fù)合增長5%。

　　2020年華潤啤酒市占率高達(dá)28.21%，長期來看龍頭地位穩(wěn)固。

　　本篇報告重點分析規(guī)模以上啤酒企業(yè)的競爭格局，排除了年收入2000萬元以下的企業(yè)，因此該方法測算的競爭格局更加集中。收入口徑下，20年我國啤酒行業(yè)CR5為93.92%，華潤市占率28.21%排名第一。其中，華潤在中低檔啤酒市場市占率達(dá)32.99%，在中低檔市場競爭趨緩的背景下，預(yù)計公司龍頭地位有望維持；華潤在高檔啤酒市場市占率達(dá)19.28%，依靠喜力品牌加持疊加渠道變革，預(yù)計未來三年市占率維穩(wěn)。

　　優(yōu)秀的管理團(tuán)隊為公司核心競爭優(yōu)勢，渠道高端化變革有望順利落地。

　　華潤渠道地位強(qiáng)勢，上下游占款能力強(qiáng)，（應(yīng)付賬款+合同負(fù)債）/總負(fù)債達(dá)43%。渠道的強(qiáng)勢受益于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊和激勵機(jī)制，管理團(tuán)隊在渠道中起到領(lǐng)導(dǎo)作用，高激勵推動高積極性，激發(fā)整個渠道鏈條活力。公司掌舵人業(yè)務(wù)一線出身，執(zhí)行力到位且視野開闊，20年起主導(dǎo)了渠道的高端化改革，加速高端產(chǎn)品放量。隨著渠道變革的逐步落地，預(yù)計未來公司凈利率將迎來穩(wěn)步提升，同時推動ROE也進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期；原材料價格大幅上漲；疫情反復(fù)。

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