石藥集團(tuán) 2021 年前三季度業(yè)績基本符合我們預(yù)期。2021 年前三季度收入同比增加 7.4%至人民幣 20，642 百萬元；股東凈利同比上升 23.2%至人民幣 4，335 百萬元。

　　2021 年前三季度，成藥收入同比增長 6.9%至人民幣 16，802 百萬元；2021 年第三季度，恩必普銷售額繼續(xù)受降價(jià)拖累，而腫瘤藥銷售額增 速略放緩。2021年前三季度神經(jīng)系統(tǒng)疾病產(chǎn)品的收入同比下降8.0%至人民幣5，505百萬元，主要受恩必普降價(jià)拖累，其銷售額同比下降11.2%。抗腫瘤產(chǎn)品的收入同比增長22.5%至人民幣5，778百萬元，而主要產(chǎn)品克艾力、津優(yōu)力和多美素的銷售額分別同比增長25.3%、6.8%和33.0%。心血管疾病產(chǎn)品的收入同比增長 20.7%至人民幣 2，127 百萬元；玄寧與氯吡格雷的銷售額同比增速分別達(dá)到 18.5%以及 29.3%。抗感染產(chǎn)品與消化代謝疾病產(chǎn)品的收入分別錄得 3.5%以及 5.5%的同比增長，而呼吸系統(tǒng)疾病產(chǎn)品的收入則同比下降 21.9%。

　　原料藥及其他產(chǎn)品收入同比增長 9.6%至人民幣 3，840 百萬元。2021 年前三季度，維生素 C 原料藥業(yè)務(wù)錄得人民幣 1，617 百萬元的收入，同比增加 12.4%，得益于產(chǎn)品價(jià)格上升?？股卦纤幖捌渌麡I(yè)務(wù)的收入同比上升 24.0%至人民幣 1，235 百萬元。功能食品及其它產(chǎn)品的收入同比倒退 7.5%至人民幣 988 百萬元。

　　利潤率提高，主要得益于維生素 C 原料藥價(jià)格上升以及按公平值計(jì)入損益之金融資產(chǎn)公平值變動(dòng)的錄入。2021 年前三季度的毛利率同比上升 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 75.8%。成品藥板塊的經(jīng)營利潤率同比增長 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 23.1%；但 2021 年第三季度其錄得同比下降。由于維生素 C原料藥價(jià)格上行，原料藥及其它板塊的經(jīng)營利潤率同比增長 3.4 個(gè)百分點(diǎn)至 22.5%。2021 年前三季度的經(jīng)營利潤率以及凈利潤率分別同比上升 3.6/ 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 25.1%/ 21.0%。

　　研發(fā)進(jìn)度符合預(yù)期。2021 年前三季度的研發(fā)費(fèi)用為人民幣 2，508 百萬元，同比增長 10.7%。2021 年第三季度，克必妥（度維利塞膠囊）在中國完成了臨床試驗(yàn)現(xiàn)場核查而注射用兩性霉素 B 脂質(zhì)體亦在中國完成生產(chǎn)現(xiàn)場核查和臨床試驗(yàn)現(xiàn)場核查。

　　當(dāng)前公司目標(biāo)價(jià)為 14.00 港元，投資評(píng)級(jí)為“買入”。我們考慮在下一份公司報(bào)告中微調(diào)盈利預(yù)測但可能維持目標(biāo)價(jià)。