海通證券發(fā)布研究報告，首予維達國際（03331）“優(yōu)于大市”評級，預計2021-23年凈利為18.88/30.38/5.65億港元，同比增0.7%/0.9%/17.3%，當前收盤價對應2021-22年PE為14倍/11倍，作為個人護理領域龍頭企業(yè)，參考可比公司予2021年16-18倍PE估值，對應合理價值區(qū)間25.05-28.18港元。

　　事件：

　　2021年前三季度，公司實現營業(yè)收入131.9億港元，同比增長15.1%；經營溢利15.65億港元，同比下滑13.1%。單三季度，公司實現營業(yè)收入41.06億港元，同比增長7.2%；經營溢利3.54億港元，同比下滑35%。

　　海通證券主要觀點如下：

　　外部沖擊導致Q3收入增速下滑，公司表現優(yōu)于市場整體水平。

　　1）公司2021Q3營業(yè)收入增速7.2%。第三季度，公司主要生產地馬來西亞等地區(qū)受災情影響供應鏈短暫中斷，加之區(qū)域內整體消費景氣度減弱和零售市場季節(jié)性波動，共同抑制了銷售增長。對比第三季度行業(yè)整體下滑的銷售情況，公司表現優(yōu)于市場水平，業(yè)績增速較穩(wěn)健，仍處于領先地位。

　　2）2021Q3公司紙巾業(yè)務實現營收33.44億港元，同比增長7.04%；個人護理業(yè)務實現營收7.62億港元，同比增長7.93%，增速略勝紙巾業(yè)務。其中，女性護理品牌Libresse薇爾作為天貓個護品類成長最快速的品牌之一，為公司的整體營收提供新增長點。

　　成本上漲壓縮公司利潤，盈利水平仍有提升空間。

　　2021Q3公司毛利率為35.0%，同比-1.9pct；經營溢利率為8.6%，同比-5.6pct。該行判斷，毛利率縮窄主要受三方面影響：原材料價格處于歷史高位，2021Q3國內木槳價格同比+36%；能源價格飆升，據預測，2021年全球能源價格同比+80%。第三季度匯兌虧損達8百萬港元，對公司的經營溢利率產生一定負面影響。該行認為，公司的經營策略一定程度上緩解了來自外部的沖擊，隨著產品結構的不斷優(yōu)化和高端產品的持續(xù)推廣，公司未來盈利能力將進一步提升。

　　風險提示：原材料價格上漲，渠道開拓不及預期，市場競爭持續(xù)加劇。