中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持快手-W（01024）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為814.54/1144.7/1470.88億元；同比增速為38.6%/40.5%/28.5%，目標(biāo)價(jià)150.6港元。

　　事件：11月23日，快手發(fā)布了截至9月30日的2021年第三季度財(cái)報(bào)。

　　中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，超出市場(chǎng)預(yù)期

　　營(yíng)收方面，2021年Q3快手收入達(dá)204.93億元，同比增長(zhǎng)33.4%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期200.18億元，其中線上營(yíng)銷服務(wù)收入109億元，為第一大收入來(lái)源；直播收入77億元，環(huán)比增長(zhǎng)7.4%；其他服務(wù)取得收入19億元，同比增長(zhǎng)53%，主要受電商業(yè)務(wù)推動(dòng)。毛利方面，快手Q3毛利達(dá)85億元，同比增長(zhǎng)28.6%。今年前三個(gè)季度，快毛利率平均水平達(dá)到42.2%，去年前三季度則為37.6%，整體小幅上升。

　　流量大幅增長(zhǎng)，用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高

　　2021年第三季度快手用戶數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，DAU、MAU及DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)均創(chuàng)新高，一掃二季度用戶規(guī)模下滑趨勢(shì)。9月快手進(jìn)行新一輪組織架構(gòu)重組，將業(yè)務(wù)從基于職能型的架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榛谑聵I(yè)部制的架構(gòu)，強(qiáng)化不同業(yè)務(wù)線的閉環(huán)，提高效率。

　　隨著改革落地，社區(qū)生態(tài)運(yùn)營(yíng)持續(xù)提升，三季度快手DAU達(dá)3.20億，同比增長(zhǎng)17.9%，環(huán)比增長(zhǎng)9.3%，季度環(huán)比增速創(chuàng)下2020年二季度以來(lái)的新高。MAU達(dá)5.73億，單季度增加6670萬(wàn)月活用戶，也為2020年二季度以來(lái)最大季度凈增。

　　在用戶粘性上，得益于不斷深化及拓展內(nèi)容、商品及服務(wù)供給，和持續(xù)完善行業(yè)領(lǐng)先高效個(gè)性化內(nèi)容推薦技術(shù)，三季度快手的用戶參與度和活躍度進(jìn)一步提升，DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到近120分鐘，日均總流量同比增長(zhǎng)近60%。截至三季度末，平臺(tái)累計(jì)的互相關(guān)注用戶達(dá)140億對(duì)以上，較去年同期增長(zhǎng)59%。

　　內(nèi)容方面，快手短劇的DAU達(dá)到2.3億，占平臺(tái)視頻總觀看量及觀看時(shí)長(zhǎng)比例不斷上升；此外，三季度快手發(fā)揮其體育內(nèi)容垂類的優(yōu)勢(shì)，深度參與奧運(yùn)賽事傳播，截至2021年8月，快手應(yīng)用上奧運(yùn)相關(guān)的內(nèi)容視頻總播放量達(dá)到730億次，端內(nèi)總互動(dòng)人次達(dá)60億。

　　品牌和奧運(yùn)雙加成，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

　　2021年Q3，快手的線上營(yíng)銷服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，收入達(dá)到人民幣109億元，同比增長(zhǎng)76.5%，廣告業(yè)務(wù)增速快于行業(yè)。這一增長(zhǎng)得益于快手平臺(tái)流量的增長(zhǎng)，新廣告位的開(kāi)辟，廣告系統(tǒng)的持續(xù)優(yōu)化以及廣告主數(shù)量和ARPPU持續(xù)增長(zhǎng)。

　　平臺(tái)三季度加大廣告系統(tǒng)和產(chǎn)品升級(jí)，完善磁力金牛功能，同時(shí)，疊加奧運(yùn)特權(quán)轉(zhuǎn)播紅利，快手與多個(gè)行業(yè)巨頭展開(kāi)專項(xiàng)營(yíng)銷，21年三季度平臺(tái)的品牌廣告主實(shí)現(xiàn)了高雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。目前快手的廣告業(yè)務(wù)仍處在初期階段，相比流量市場(chǎng)份額，線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額仍然較低，從長(zhǎng)期看廣告業(yè)務(wù)仍有較大的利潤(rùn)空間。

　　電商Q3高增長(zhǎng)延續(xù)，加強(qiáng)服務(wù)商體系建設(shè)

　　電商方面，快手加大平臺(tái)底層基礎(chǔ)建設(shè)，強(qiáng)化用戶體驗(yàn)，逐步提升了電商的曝光，不斷擴(kuò)充品類，平臺(tái)三季度GMV達(dá)1758億元，同比增長(zhǎng)86.1%，其中作為商業(yè)閉環(huán)模式的快手小店對(duì)GMV的貢獻(xiàn)率從去年同期的71.4%增加至今年的90.0%，官方電商優(yōu)選平臺(tái)好物聯(lián)盟的GMV占比持續(xù)提升。

　　此外，三季度開(kāi)始，快手大力發(fā)展品牌基地，幫助快手商家提升專業(yè)且系統(tǒng)化的運(yùn)營(yíng)能力，加強(qiáng)平臺(tái)治理以及強(qiáng)化信任電商特色模式，9月，快手電商復(fù)購(gòu)率進(jìn)一步提升至70%以上，月ARPPU持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公域的曝光度增加，直播生態(tài)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展

　　三季度快手的直播生態(tài)持續(xù)活躍，供給端加大內(nèi)容的投入，并且引入不同垂類的主播來(lái)保持高活躍度，同時(shí)，在公域進(jìn)行了更多直播內(nèi)容的分發(fā)，幫助更多優(yōu)質(zhì)和專業(yè)的直播內(nèi)容觸達(dá)更廣泛的用戶群體。直播DAU滲透率從一季度的66%逐步提升至三季度的78%。

　　受益于優(yōu)秀內(nèi)容供給和高效的內(nèi)容分發(fā)，從消費(fèi)端看，Q3直播收入達(dá)到了77.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)7.4%，其中直播平均月付費(fèi)用戶環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，達(dá)到4，610萬(wàn)，每月直播付費(fèi)用戶平均收入達(dá)到55.9元，同比提升8.8%，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%。該行認(rèn)為，未來(lái)直播業(yè)務(wù)對(duì)于快手仍是長(zhǎng)期較為穩(wěn)定的收入來(lái)源。

　　海外業(yè)務(wù)聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，加強(qiáng)產(chǎn)品優(yōu)化和內(nèi)容建設(shè)

　　今年三季度，快手調(diào)整海外策略，工作重點(diǎn)不再聚焦于用戶增長(zhǎng)，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品優(yōu)化和內(nèi)容建設(shè)，夯實(shí)現(xiàn)有用戶的質(zhì)量和粘性，除此之外，在重點(diǎn)市場(chǎng)更加聚焦，提升單一市場(chǎng)的效率。在組織架構(gòu)層面，快手把中臺(tái)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了區(qū)域整合，逐步優(yōu)化海外內(nèi)部協(xié)同和資源效率。

　　Q3盡管海外市場(chǎng)費(fèi)用環(huán)比下降，DAU、MAU及用戶使用時(shí)長(zhǎng)仍然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，快手近期也開(kāi)始以直播和廣告的方式嘗試海外業(yè)務(wù)的變現(xiàn)，未來(lái)有望進(jìn)一步打開(kāi)海外市場(chǎng)的利潤(rùn)空間。