興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持華虹半導(dǎo)體（01347）“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)2021-22年收入預(yù)測(cè)3.6%/3.9%至15.96億/21.3億美元，每股凈資產(chǎn)2.12/2.31美元；看好公司在景氣周期下擴(kuò)產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的成長(zhǎng)性與確定性，維持PB估值水平3.6x，結(jié)合2022年的預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)，目標(biāo)價(jià)調(diào)高9%至64.69港元。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　營(yíng)收超指引，產(chǎn)能利用率與ASP提升下毛利率超指引。

　　公司21Q3收入4.5億美元（指引4.1億），YoY+78.5%，QoQ+30.4%，得益于MCU、射頻、電源管理、標(biāo)準(zhǔn)式閃存以及超級(jí)結(jié)等業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁。毛利率27.1%（指引上限27%），QoQ+2.3ppts，YoY+2.9ppts，主要得益于ASP提升，部分被折舊抵消。整體產(chǎn)能利用率達(dá)110.9%，QoQ+1.4ppts，YoY+15.1ppts。歸母凈利5，081萬(wàn)，QoQ+15%，YoY+187%。

　　通訊疊加內(nèi)地需求提升，8寸利用率持續(xù)超110%。

　　通訊營(yíng)收占比同比提升0.9ppts至14.7%，收入YoY+90.7%，主要因CIS及智能卡需求強(qiáng)勁。中國(guó)地區(qū)營(yíng)收占比同比提升8ppts至73.4%，收入YoY+100.5%，主要得益于各平臺(tái)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。8寸廠期末產(chǎn)能利用率達(dá)112.1%，QoQ+0.2ppts，YoY+10.3ppts；毛利率35.2%，QoQ+3.6ppts，YoY+9.8ppts。該行判斷8寸利用率有望維持110%，毛利率或維持35%。

　　六大平臺(tái)助推下毛利率持續(xù)攀升，22H2將擴(kuò)至9.5萬(wàn)片/月。

　　無(wú)錫12寸廠21Q3營(yíng)收1.36億，QoQ+62.5%，YoY+723%，收入占比提升至30.3%。三季度末產(chǎn)能為5.3萬(wàn)片/月，利用率108.7%，QoQ+4.6ppts，YoY+52.3ppts。毛利率8.5%，QoQ+5.2ppts，YoY+26.5ppts。目前公司產(chǎn)能已達(dá)到6.5萬(wàn)片/月，計(jì)劃在明年底擴(kuò)產(chǎn)至9.5萬(wàn)片/月。該行判斷在制程向55nm演進(jìn)下12寸ASP或持續(xù)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)毛利率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下可達(dá)40%。

　　21Q4指引強(qiáng)勁，毛利率持續(xù)上抬至27%+。

　　公司21Q4指引：收入4.9億美元，QoQ+20%，YoY+80%；毛利率27%-78%，QoQ+0.4ppts，YoY+1.7ppts。該行認(rèn)為國(guó)產(chǎn)本地化生產(chǎn)需求以及新能源車需求景氣將驅(qū)動(dòng)公司22年利用率仍然維持高位，供需緊平衡下ASP仍有上升空間。

　　投資建議：公司營(yíng)收超指引上限以及8寸/12寸滿載，反映了行業(yè)需求高景氣；12寸毛利率在產(chǎn)品組合優(yōu)化下價(jià)逐步攀升，對(duì)沖折舊成本的增長(zhǎng)。該行仍然看好公司作為中國(guó)頭部晶圓代工廠的戰(zhàn)略地位，此次擴(kuò)產(chǎn)亦有助公司充分把握行業(yè)景氣周期，帶來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求景氣度不及預(yù)期；無(wú)錫廠產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)品組合優(yōu)化不及預(yù)期。