國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）“增持”評級，保持2021-23年歸母凈利預測值為53.8/64.6/71.9億元人民幣（下同），海外業(yè)務歸母凈利為33.8/40.8/44.8億元，國內(nèi)業(yè)務歸母凈利為20/23.8/27億元，目標價升至62.1港元（原目標價47.6港元）。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　管理辦法發(fā)布，監(jiān)管指引明晰。

　　2021年12月2日，《電子煙管理辦法（征求意見稿）》（下稱管理辦法）在國家煙草局網(wǎng)站發(fā)布。管理辦法對電子煙生產(chǎn)、銷售、進出口管理等提出明確指引，將引導電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)范化發(fā)展，公司未來在國內(nèi)業(yè)務的不確定性顯著下降。

　　全鏈條許可證管理，出口產(chǎn)品按目的國標準。

　　管理辦法指引包括：1）生產(chǎn)：強調(diào)質量安全和建立產(chǎn)品追溯制度，生產(chǎn)企業(yè)須取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證并經(jīng)市場監(jiān)督管理部門核準登記，擴產(chǎn)須經(jīng)批準；

　　2）銷售：銷售企業(yè)須取得批發(fā)、零售許可證，生產(chǎn)、品牌企業(yè)通過全國統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺將產(chǎn)品依次銷售至批發(fā)企業(yè)、零售企業(yè)；

　　3）進出口：從事進出口業(yè)務須持有許可證，僅用于出口的產(chǎn)品須符合目的地國家或地區(qū)的法律法規(guī)和標準要求。

　　產(chǎn)業(yè)規(guī)范化利于公司市占率，霧化技術平臺醞釀新增長曲線。

　　監(jiān)管指引明晰推動產(chǎn)業(yè)規(guī)范化發(fā)展，公司作為規(guī)范程度較高的電子煙代工全球龍頭，預計可以取得許可證，公司產(chǎn)品仍具較高競爭力，將受益小廠商退出帶來的市占率提升。公司持續(xù)投入霧化技術平臺的研發(fā)，推動產(chǎn)品在保健、醫(yī)療健康等領域的應用，醞釀新增長曲線。

　　盈利預測：在分部PE估值法下，維持2022年海外業(yè)務40倍PE，考慮到《電子煙管理辦法（征求意見稿）》公布，國內(nèi)業(yè)務的不確定性顯著下降，市場預期將從悲觀走向樂觀，給予2022年國內(nèi)業(yè)務估值由30倍上調(diào)至60倍PE，對應公司估值3060億元人民幣。

　　風險提示：公司陶瓷霧化芯產(chǎn)品被顛覆的風險；核心客戶未能取得許可證的風險。