中金發(fā)布研究報告稱，首予建發(fā)國際集團（01908）“跑贏行業(yè)”評級，預計2021-23年EPS為2.32/3.13/3.94元，CAGR為33%，當前股價交易于5.7/4.2倍2021/2022年預測市盈率和60%的NAV折讓，2021/22年股息收益率將達到7.9%/10.6%，目標價22.06港元，對應6倍2022年預期市盈率，較當前股價有42%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　公司作為廈門市屬國企，公司資源稟賦、產品力、操盤運營等方面根基牢固，并在市場化激勵加持下兼?zhèn)涿衿蠡盍?，該行認為其有望成為行業(yè)競爭格局重塑進程中的長期贏家。近期實體市場持續(xù)下行，供給側出清加速，這既給公司提供了放大財務優(yōu)勢、逆勢提份額的窗口，又給投資者創(chuàng)造了底部布局良機。

　　優(yōu)土儲、強產品，銷售迎跨越式增長。

　　該行認為公司是行業(yè)未來長期趨勢向下背景下稀缺的高成長標的，公司2017-20年銷售額復合增速達108%，該行預計2021-23年將超30%。土儲重倉海西、長三角等傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，該行預計公司未來3年將延續(xù)60-70%拿地強度、態(tài)度進取，在快周轉打法下保有約2年合理在手土儲。疊加享譽業(yè)內的“新中式”產品系，公司將延續(xù)高效去化、有質量增長的發(fā)展路徑。

　　大股東全方位支持，市場化激勵機制完善。

　　公司大股東實力雄厚，業(yè)務經驗豐富，對公司基本面支持意愿和能力雙強。母公司建發(fā)房產通過項目注入、國企資源置換等方式提供土地資源端補充，并通過股東借款、認購可轉債和永續(xù)債等方式實現資金端幫助。公司建立了完備的市場化激勵機制，管理層持股比例4.73%，覆蓋核心中高層的期權激勵計劃持股比例2.76%，運營機制高效靈活，兼具國企的穩(wěn)健性和民企的戰(zhàn)斗力。

　　財務安全性高，業(yè)績迎釋放期。

　　公司已售未結充裕、約為2021年預測收入的1.9倍，疊加利潤率筑底，該行預計其未來3年核心凈利潤復合增速將達33%。公司過去幾年有序擴負債、拓規(guī)模，當前杠桿率雖較同業(yè)偏高，但債務償付無虞。基于積極結利等方式增厚權益，該行預計公司2021-23年杠桿率將自然趨降。此外，得益于國企融資優(yōu)勢和大股東支持，截至年中公司平均融資成本僅4.48%，有息負債中大股東借款占44%、短債占比僅一成，債務久期和渠道結構安全。

　　該行與市場的最大不同？

　　該行認為公司未來銷售、盈利增長的持續(xù)性和確定性好于當前市場一致預期；且公司在大股東支持下能夠在保持財務安全性的同時延續(xù)超出市場預期的拿地積極性。潛在催化劑：2021年銷售及業(yè)績表現超預期。