來源創(chuàng)意

　　12月10日，凱萊英(002821,股吧)（002821.SZ；06821.HK）正式在港交所掛牌上市，但早盤開盤就跌破發(fā)行價(jià)388港元/股。截至收盤，凱萊英港股報(bào)價(jià)370港元/股，下跌4.64%；A股報(bào)價(jià)470元/股，跌幅1.19%。

　　“香港市場對我們來說也是一個(gè)新領(lǐng)域，可能跟國內(nèi)市場年底火紅行情不太一樣。其實(shí)在我們發(fā)行認(rèn)購的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)對公司感興趣。港股市場沒有漲跌幅限制，對投資人來說，風(fēng)險(xiǎn)可能更大。”12月10日，凱萊英證券部相關(guān)人士向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

　　當(dāng)天，在公司股吧，多名投資者抱怨：為什么中簽？全是虧的。

　　而按照10日凱萊英港股收盤價(jià)370港幣，對比A股價(jià)格，兩地市場股價(jià)相差168元人民幣。

　　凱萊英港股上市當(dāng)天就破發(fā)（Wind截圖）

　　業(yè)績穩(wěn)增卻不受資本待見

　　凱萊英是一家全球領(lǐng)先的CDMO（醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)）公司,為全球新藥提供高質(zhì)量的研發(fā)、生產(chǎn)一站式服務(wù)。公司由留美博士洪浩于1998年成立，2016年11月18日在深交所掛牌上市。

　　財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年，凱萊英的收入分別為18.23億元、24.46億元及31.37億元，復(fù)合年增長率為31.2%；同時(shí)期內(nèi)，公司凈利潤分別為4.06億元、5.52億元及7.20億元，復(fù)合年增長率為33.1%。

　　2021年第三季度，公司單季度主營收入11.63億元，同比上升42.34%；單季度歸母凈利潤2.66億元，同比上升39.3%；單季度扣非凈利潤2.44億元，同比上升35.65%。

　　盡管業(yè)績持續(xù)向好，凱萊英卻遭到了高瓴資本的連續(xù)大幅減持。

　　2020年10月12日，凱萊英定增方案落地，價(jià)格定為了227.00元/股，與計(jì)劃發(fā)行價(jià)格123.56元/股相比將近翻了一倍。其中，高瓴獲配440.53萬股，位居前十大股東。

　　今年4月，高瓴持有的440.53萬股鎖定期結(jié)束，高瓴此后多次減持。截至9月，公司的前十大股東里已經(jīng)沒有了高瓴的身影。

　　對于高瓴減持是否不看好公司發(fā)展前景的質(zhì)疑，凱萊英證券部相關(guān)人士解釋，“高瓴一直很看好醫(yī)療行業(yè)的投資，其實(shí)我們當(dāng)初定增的時(shí)候，高瓴想包攬，但因?yàn)檎呱系囊恍┰?，就做了調(diào)整。一些投資人只是看到了高瓴現(xiàn)在的大量減持，其實(shí)它減持的時(shí)候，我們的股價(jià)才三百多，現(xiàn)在我們的股價(jià)已經(jīng)將近五百了。高瓴一級二級市場團(tuán)隊(duì)是分開的?！?/p>

　　據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，凱萊英也是繼藥明康德(603259,股吧)、康龍化成(300759,股吧)、泰格醫(yī)藥(300347,股吧)、【昭衍新藥(603127)、股吧】(603127,股吧)之后，又一家實(shí)現(xiàn)“A+H”上市CXO企業(yè)。CXO一般是指醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包企業(yè)，它包括CRO/CMO/CDMO。根據(jù)上述CXO公司IPO表現(xiàn)，僅昭衍新藥首日出現(xiàn)下跌，當(dāng)時(shí)主要是受港交所宣布上調(diào)印花稅影響，CXO企業(yè)集體回調(diào)。

　　IPO后，公司創(chuàng)始人洪浩及其配偶持有的ALAB（ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED）持股33.648%，洪浩持股3.87%。2021年4月，洪浩以31億美元財(cái)富位列《2021福布斯全球億萬富豪榜》第986名。

　　位列全球市場第三梯隊(duì)

　　從業(yè)務(wù)角度來看，凱萊英的大部分收入來自小分子CDMO解決方案，其進(jìn)一步分為臨床階段CDMO及商業(yè)化階段CDMO。

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2020年的收入計(jì)，凱萊英為全球第五大原料藥CDMO，擁有1.5%的市場份額，且是總部位于中國的最大型商業(yè)化階段化學(xué)藥物CDMO，擁有22.0%的市場份額。

　　據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，全球小分子CDMO市場競爭激烈且高度分散，行業(yè)龍頭企業(yè)收入規(guī)模在10-12億美元，國內(nèi)最大的玩家2020年收入約8億美元，占全球市場不到1%，存在巨大的提升空間。

　　“我們的老板是留美博士，有海外資源方面的優(yōu)勢，而且之前國內(nèi)相關(guān)限制比較多，比如一致性評價(jià)對仿制藥業(yè)務(wù)的影響等，所以海外市場是我們的重點(diǎn)?！眲P萊英證券部相關(guān)人士表示。

　　據(jù)其介紹，“現(xiàn)階段海外依然是我們的主要市場，我們有超過80%的收入來自海外。不過，最近幾年，海外市場的比例一直在下降，未來也會逐步擴(kuò)展國內(nèi)市場。”

　　招股書顯示，凱萊英的海外客戶，主要包括位于美國、歐洲及日本的客戶。2020年，來自于美國客戶的收入占總收入的80.1%。

　　截至2021年三季度，凱萊英已與全球前20大制藥廠中的15家合作，其中8家已經(jīng)連續(xù)合作超十年，公司亦與眾多生物技術(shù)及中小型制藥公司合作。

　　據(jù)悉，為了避免過度依賴大客戶，凱萊英也在不斷開拓新的項(xiàng)目。據(jù)招股書披露，公司現(xiàn)已將CDMO能力擴(kuò)展至可納入新藥物類別，如多肽、寡核苷酸、單克隆抗體等，也包括藥物制劑、生物合成和臨床CRO解決方案。

　　行業(yè)競爭日益激烈

　　據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，臨床前CRO和CDMO業(yè)務(wù)要跨國交付的訂單量難度不高，所以中國團(tuán)隊(duì)有承接海外團(tuán)隊(duì)的能力，而小分子賽道的CDMO國際訂單向中國轉(zhuǎn)移是這個(gè)領(lǐng)域快速增長的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

　　目前，全球在研管線豐富，2020年全球約1.77萬個(gè)創(chuàng)新藥在研管線，后續(xù)隨著研發(fā)推進(jìn)，預(yù)計(jì)有較大一部分選擇中國CDMO代工。受益于CDMO訂單加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移以及本土需求持續(xù)高增長，促使CDMO企業(yè)加快固定資產(chǎn)建設(shè)步伐。

　　11月16日，凱萊英發(fā)布公告，與美國某大型制藥公司簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的《供貨合同》，該產(chǎn)品的CDMO服務(wù)累計(jì)合同金額為4.8億美元。凱萊英三季度財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.2億元、歸母凈利潤6.9億元，該訂單金額甚至超過凱萊英2021前三季度營收。

　　浙商證券研報(bào)顯示，2021年前三季度，CXO（CRO/CDMO）整體資本開支呈現(xiàn)加速趨勢，主要原因在于早期募集資金逐步開始投入，包括康龍化成于2019年底港股IPO募資47.52億港幣，2021年中發(fā)行19億可轉(zhuǎn)債；藥明康德2020年65億A股定增和港股73.7億港幣配售；凱萊英2020年23億定增、藥石科技(300725,股吧)2021年初9.35億定增。

　　12月10日，醫(yī)療行業(yè)一位資深投資人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，目前國內(nèi)CXO行業(yè)的競爭格局并沒有發(fā)展成熟，還存在諸多變數(shù)。“大公司有資金和市場方面的優(yōu)勢，但小公司機(jī)制靈活，容易滿足客戶需求，銷售能力強(qiáng)，創(chuàng)始人之前一般都是大公司高管，投資圈現(xiàn)在也很看好這樣的團(tuán)隊(duì)?！?/p>

　　“其實(shí)，我們也有跟一些產(chǎn)業(yè)基金合作，尋找好項(xiàng)目進(jìn)行孵化?！鄙鲜鰟P萊英證券部人士稱。

　　2018年3月，凱萊英與國投創(chuàng)新、海河基金、天津開發(fā)區(qū)擬共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)新藥基金，目的是依托自身平臺優(yōu)勢與CDMO生產(chǎn)能力為投資項(xiàng)目賦能。

　　借鑒國內(nèi)外一些知名CRO(醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu))發(fā)展模式，凱萊英今年完成收購了醫(yī)普科諾公司。凱萊英表示，臨床CRO業(yè)務(wù)重要的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)環(huán)節(jié)很難通過自生培養(yǎng)快速建立起來，借鑒國內(nèi)外一些知名CRO公司發(fā)展模式，公司采用并購方式來完善數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)能力的提升。