中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)科技（02382）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目前交易于42.8倍2021年和33.9倍2022年市盈率，保持2021/22年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為54/68億元，目標(biāo)價(jià)271.7港元，對(duì)應(yīng)47.3倍2021年和37.5倍2022年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具備10.8%的上行空間。

　　事件：12月10日，舜宇光學(xué)科技公布了11月出貨量數(shù)據(jù)：公司手機(jī)攝像模組出貨量同比下跌3.5%至4526萬片，手機(jī)鏡頭出貨量同比下跌4%至1.24億片，主因手機(jī)終端需求恢復(fù)動(dòng)能持續(xù)疲軟；公司車載鏡頭出貨量同比下跌24.9%至503萬片，仍持續(xù)受到上游關(guān)鍵零部件的短缺擾動(dòng)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　車載供應(yīng)鏈問題或?qū)⒊掷m(xù)至明年，拖累車載鏡頭出貨量成長。

　　公司2021年9-11月車載鏡頭出貨量呈同比下降態(tài)勢(shì)，主要是受上游持續(xù)的缺芯問題影響。同時(shí)伴隨著即將到來的圣誕假期，該行預(yù)計(jì)公司12月出貨量增長動(dòng)能仍將有所放緩。但在智能汽車轉(zhuǎn)型的浪潮下，該行仍看好公司憑借其對(duì)車規(guī)級(jí)產(chǎn)品深入的理解和車載鏡頭工藝的積累，率先受益于ADAS滲透率快速提升的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，車載鏡頭業(yè)務(wù)有望成為公司營收和業(yè)績的第二成長曲線。

　　手機(jī)產(chǎn)品仍受終端需求持續(xù)疲軟影響。

　　手機(jī)鏡頭端，公司手機(jī)鏡頭出貨量（1-11月YTD）同比下跌6%，而大立光整體收入（1-11月YTD）同比下跌16.8%。據(jù)IDC，3Q21全球智能手機(jī)出貨量同比下滑5.8%至3.34億臺(tái)。

　　該行認(rèn)為，公司手機(jī)鏡頭端業(yè)務(wù)持續(xù)受到終端需求疲軟影響，但展望明年，該行看好公司在客戶結(jié)構(gòu)方面持續(xù)改善，憑借良好的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升現(xiàn)有客戶份額；手機(jī)攝像模組端，公司手機(jī)攝像模組出貨量（1-11月YTD）同比增長14%，表現(xiàn)優(yōu)于手機(jī)市場(chǎng)整體表現(xiàn)，主要得益于在安卓系客戶中份額的持續(xù)提升。該行看好公司憑借良好的模組制造工藝和內(nèi)部流程管理，持續(xù)在手機(jī)攝像模組行業(yè)保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　VR高景氣拉動(dòng)其他光電產(chǎn)品出貨增長，車載攝像模組貢獻(xiàn)新收入。

　　2021年1-11月公司其他光電產(chǎn)品（包括VR相關(guān)及車載攝像模組）出貨量實(shí)現(xiàn)同比增長51%，反映公司VR產(chǎn)品及車載攝像模組產(chǎn)品的高成長。該行看好公司在VR和車載攝像模組上的提前布局，與下游客戶的良好合作將幫助公司在AIoT的行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)中持續(xù)受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游缺芯問題持續(xù)；海外疫情蔓延影響全球終端需求。