國金證券發(fā)布研究報告稱，維持信義光能（00968）“買入”評級，因今年下半年光伏玻璃價格表現(xiàn)好于預(yù)期，上調(diào)2021-23年凈利潤預(yù)測至55/71/92（+5%/+11%/+8%）億港元，EPS為0.62/0.8/1.03港元，看好其憑借硅料項目，實現(xiàn)繼壓延玻璃和電站之后，在光伏領(lǐng)域的第三增長曲線，予目標價20港元，對應(yīng)25x2022PE。

　　事件：2021年12月16日，公司與母公司信義玻璃聯(lián)合發(fā)布公告宣布成立信義晶硅（信義光能與信義玻璃分別持有合資公司52%和48%股份），擬在中國云南曲靖投資建設(shè)20萬噸多晶硅產(chǎn)能及1萬噸白炭黑產(chǎn)能。其中，首期項目年產(chǎn)能6萬噸，擬投資人民幣60億元，預(yù)計2年內(nèi)完成建設(shè)。其后信義晶硅可選擇分不同階段將年產(chǎn)能提升至20萬噸。

　　國金證券主要觀點如下：

　　天時：光伏玻璃龍頭鄭重進軍硅料，看似意外，實則合理。

　　在全球雙碳大背景下，光伏作為零碳能源中綜合競爭力最突出的技術(shù)，成長空間巨大，且在可見的未來，晶硅仍將是最主流技術(shù)路線，而硅料作為長擴產(chǎn)周期的核心原材料，需求增長潛力大且經(jīng)常處于相對下游產(chǎn)能的短缺狀態(tài)中。同時，在晶硅光伏組件的成本構(gòu)成中，硅料和玻璃將大概率長期保持成本占比最高的兩大原材料地位（當前分別約占35%和13%），在組件行業(yè)一體化趨勢下，兩類產(chǎn)品的客戶存在大部分重疊，產(chǎn)品銷售端協(xié)同效應(yīng)顯著。

　　地利：選址云南曲靖優(yōu)勢多。

　　公司作為繼通威（項目位于云南保山）之后第二家明確在云南省布局硅料產(chǎn)能的企業(yè)，項目選址曲靖具備多項優(yōu)勢：1）云南豐富的水電資源不但提供相對電價優(yōu)勢，還將顯著降低產(chǎn)品碳足跡，提升未來全球碳稅環(huán)境下的產(chǎn)品競爭力；2）云南工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)發(fā)達保障上游原料供應(yīng)，下游僅隆基、晶澳已在曲靖當?shù)赝懂a(chǎn)50GW單晶硅棒產(chǎn)能（對應(yīng)約14萬噸硅料需求），且仍有進一步擴張規(guī)劃，對硅料產(chǎn)能的消化能力強；3）云南全年氣候溫和，有利于降低單位投資及生產(chǎn)管理難度。

　　人和：高經(jīng)驗值項目負責人+優(yōu)秀制造業(yè)能力+下游客戶支持。

　　信義晶硅公司總經(jīng)理曾主持包括某硅料龍頭新疆6萬噸產(chǎn)線在內(nèi)的多個硅料項目的籌備、建設(shè)、運營工作，行業(yè)經(jīng)驗豐富；信義系管理層在大規(guī)模工業(yè)制造領(lǐng)域的優(yōu)秀管理水平與執(zhí)行力，近年來市場也有目共睹；而以“不與客戶爭食”為原則的明確原材料供應(yīng)商定位，也令公司更易獲得下游客戶支持。

　　風險提示：光伏終端需求增長不及預(yù)期；行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。

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