第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評(píng)級(jí)，由于CDMO業(yè)務(wù)的高度可見(jiàn)性和高粘性，以及該行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者占大部分市場(chǎng)份額的行業(yè)特性，預(yù)計(jì)2021-23年收入仍維持高增，利潤(rùn)率逐漸歸于30%合理區(qū)間，目標(biāo)價(jià)108.7港元，較當(dāng)前價(jià)格有23.6%的上漲空間。

　　第一上海主要觀點(diǎn)如下：

　　股價(jià)腰斬，公司啟動(dòng)股份獎(jiǎng)勵(lì)和回購(gòu)

　　受CDE新政、生物醫(yī)藥概念大幅下挫等影響，藥明生物股價(jià)從高位出現(xiàn)腰斬。公司11月23日授出394.5萬(wàn)股受限制股份予集團(tuán)486名雇員（股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃），占已發(fā)行股本的0.09%。授出272.4萬(wàn)股受限制股份予198名雇員（全球合伙人計(jì)劃），占已發(fā)行股本的0.06%。所有股份為配發(fā)新股，以信托方式持有至各歸屬期末。另其于12月16日宣布，董事會(huì)決議不時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)上以不超過(guò)5億美元總價(jià)格購(gòu)回股份。

　　業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)正常，仍在快速發(fā)展

　　公司2021年H1項(xiàng)目數(shù)達(dá)到408個(gè)，3季度該項(xiàng)目數(shù)進(jìn)一步增加到441個(gè)，臨床時(shí)項(xiàng)目數(shù)市占率達(dá)到40%+，由于CDMO行業(yè)的高粘性，根據(jù)公司的“跟隨分子贏得分子”策略，預(yù)計(jì)隨著這些項(xiàng)目漏斗型流向后期臨床和商業(yè)化階段，公司在后期階段的市占率也會(huì)逐漸提升。目前公司在手的商業(yè)化項(xiàng)目達(dá)到9個(gè)，大幅超越之前預(yù)期。藥明借助其“科學(xué)家紅利”在CDMO領(lǐng)域仍是行業(yè)矚目的追趕超越者。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)收入占比約1/4，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)收入占比會(huì)達(dá)到約1/3。

　　技術(shù)平臺(tái)發(fā)力，產(chǎn)能快速擴(kuò)充

　　單克隆抗體、WuXiBody?雙特異性抗體平臺(tái)、基于單域抗體的多特異抗體SDArBodY?平臺(tái)、一體化ADC/生物偶聯(lián)藥物平臺(tái)（藥明合聯(lián)）、融合蛋白、其他蛋白平臺(tái)、疫苗CDMO（藥明海德，尤其娃mRNA疫苗）、中國(guó)倉(cāng)鼠卵巢（CHO）細(xì)胞株構(gòu)建平臺(tái)WuXia?、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的連續(xù)生產(chǎn)工藝平臺(tái)WuXiUP?等一系列綜合實(shí)力為公司持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司21年H1產(chǎn)能為10萬(wàn)升，預(yù)計(jì)22年產(chǎn)能達(dá)到25萬(wàn)升，24年達(dá)到43萬(wàn)升。

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